国泰海通(601211)2025年三季报点评：三季度扣非净利润同比增长超100% 经纪业务及负债成本下降为业绩增长主因

投资要点


　　事件：国泰海通发布2025 年三季报业绩，实现营业收入458.9 亿元，同比+101.6%；归母净利润220.7 亿元，同比+131.8%；对应EPS 1.44 元，ROE 8.1%，同比+2.1pct。第三季度实现营业收入220.2 亿元，同比+136.0%，环比+82.0%；归母净利润63.4 亿元，同比+40.6%，环比+81.3%。


　　公司一季度因合并海通证券产生80 亿元负商誉，三季度因计提负商誉产生相关所得税费用，扣除非经常性损益后，公司前三季度净利润同比+80.5%，第三季度净利润同比+101.5%。


　　财富管理深化分客群经营模式，并表后市占率显著提升。2025 年前三季度实现经纪业务收入108.1 亿元，同比+142.8%，占营业收入比重24.6%。


　　全市场日均股基交易额18723 亿元，同比+108.6%。公司两融余额2386亿元，较年初+124%，市场份额10.0%，较年初+4.3pct。


　　整合后投行团队进一步扩容，业务能力有望进一步提升。2025 年前三季度实现投行业务收入26.3 亿元，同比+46.2%。股权主承销规模1389.7亿元，同比+1131.7%，排名第2；其中IPO 9 家，募资规模108 亿元；再融资25 家，承销规模1281 亿元。债券主承销规模1.1 万亿元，同比+38.7%，排名第3；其中公司债、金融债、地方政府债承销规模分别为3664 亿元、2562 亿元、1947 亿元。IPO 储备项目14 家，排名第1，其中北交所7 家，创业板5 家，科创板2 家。双方整合后投行团队进一步扩容，业务能力有望进一步提升。


　　一参两控一牌，大资管实力显著提升。2025 年前三季度实现资管业务收入42.7 亿元，同比+49.3%。截至2025H1 资产管理规模7052 亿元，较年初+1.4%。控股子公司华安基金管理规模8225 亿元，较年初+6.5%，其中公募7488 亿元；海富通基金管理规模4977 亿元，较年初+10.0%，其中公募2161 亿元，较年初+25.5%，债券ETF 规模931 亿元，较年初+83.3%，排名行业第1 位。参股子公司富国基金管理规模1.79 万亿元，其中公募1.19 万亿元，较年初+9.8%。


　　自营风格稳健，并表后投资资产规模显著增长。2025 年前三季度实现投资收益（含公允价值）203.7 亿元，同比+90.0%；3Q 投资净收益110.18亿元，同比+93.4%。


　　盈利预测与投资评级：市场延续活跃，我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为303/277/299 亿元，对应PB 为1.11/1.03/0.98 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。

□.孙.婷./.何.婷    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司