邮储银行(601658)2025年三季报点评：扩表速度稳中有进 中收保持两位数增长

事件：


　　10 月30 日，邮储银行发布2025 年三季度报告，1-3Q 实现营业收入2651 亿，同比增长1.8%；归母净利润766 亿，同比增长1%。加权平均净资产收益率10.67%，同比下降1.12 个百分点。


　　点评：


　　1-3Q 营收及净利润增速较25H1 均稳中有升，经营韧性增强。邮储银行1-3Q 营收、PPOP、归母净利润分别同比增长1.8%、8.2%、1%，增速较25H1 分别变动+0.3、-6.5、+0.1pct。营收主要构成上：（1）净利息收入同比下降2.1%，降幅较25H1 小幅收窄0.6pct，扩表速度稳中有进，息差收窄压力趋缓，利息收入同比增速25Q2 以来逐季改善；（2）非息收入同比大幅增长20.2%，增速较25H1提升1.1pct，其中，手续费净收入增速季环比大体持平，净其他非息收入增速较25H1 提升2pct。


　　拆分盈利同比增速结构，规模扩张、非息收入仍为主要贡献项，分别拉动业绩增速25.5、11.6pct；从边际变化看，规模扩张拉动作用维持高位，息差负向影响略收窄，非息收入、成本管控正贡献季环比下降，拨备负向拖累减弱。


　　扩表速度较上季末提升0.5pct，3Q 贷款增长主要由对公拉动。25Q3 末，邮储银行生息资产、贷款同比增速分别为11.3%、10%，增速较2Q 末分别变动+0.5、-0.1pct，扩表保持较好势头。3Q 生息资产增量4346 亿，其中，贷款、金融投资、同业资产分别增加1197 亿、3415 亿、-266 亿。年初以来，邮储银行贷款投放节奏相对前置，3Q 规模增长主要由非信贷类资产带动。3Q 贷款增量中，对公贷款占比接近94%。在有效信贷需求尤其是零售贷款需求相对不足的行业背景下，邮储银行对公贷款投放聚焦重点领域、深挖市场缝隙，对贷款规模增长形成有力支撑。


　　存款增速保持稳定，3Q 存款增量主要为零售贡献。25Q3 末，邮储银行付息负债、存款分别同比增长10.8%、8.1%，增速较2Q 末分别变动+0.2、-0.3pct，增速保持稳定。3Q 付息负债增量3845 亿，其中，存款增加1076 亿，增量主要由应付债券、同业负债等主动负债贡献。存款结构上，3Q 零售、对公存款增量分别为+1387 亿、-278 亿。3Q 末零售存款占比较季初提升0.3pct 至88.5%。


　　1-3Q 净息差较25H1 收窄2bp 至1.68%。公司1-3Q 披露净息差为1.68%，较25H1 下降2bp，较上年同期下降21bp。按期初期末时点平均值测算，生息资产收益率、付息负债成本率分别为2.88%、1.21%，较25H1 分别下降4bp、3bp。


　　资产端收益率延续承压态势，与行业趋势一致；负债端受益于存款利率下行，叠加公司积极做大自营存款规模的同时，灵活安排主动负债，负债成本持续优化。


　　后续伴随存量存款到期滚动重定价，负债成本管控效果有望持续释放。


　　非息收入同比大幅增长20.2%，净其他非息收入同比增速较25H1 提升2pct。邮储银行1-3Q 非息收入同比增长20.2%至546 亿，增速较25H1 小幅提升1.1pct。


　　1-3Q 非息收入占营收比重较25H1 下降1.9pct 至20.6%。其中，（1）手续费及佣金净收入同比增长11.5%至231 亿，保持两位数增长，公司在巩固零售业务传统优势同时，积极拓展投资银行、托管等多元化中收来源；（2）净其他非息收入同比增长27.5%至315 亿，增速较25H1 提升2.4pct。3Q 单季净其他非息收入80 亿，其中，①投资收益增加119 亿，同比多增60 亿，公司加大债券、票据等资产交易力度，增强买卖价差收益贡献；②公允价值变动净损失38 亿，为主要拖累项，预估主要受到3Q 债市利率波动上行，交易性金融资产价值重估负向扰动。


　　1-3Q 不良生成率季环比持平，不良率较2Q 末提升2bp 至0.94%。截至3Q 末，邮储银行不良贷款率0.94%，较2Q 末提升2bp，仍处于行业较低水平。不良相关指标方面，1-3Q 年化不良生成率0.93%，不良生成率较25H1 持平；关注贷款率较2Q 末提升17bp 至1.38%，逾期率较2Q 末提升3bp 至1.27%。预估潜在资产质量压力仍主要来自零售业务。1-3Q25 计提信用减值损失233 亿，同比多提43 亿，增长22.9%，主要是贷款规模增长，以及加大拨备计提力度。截至3Q 末，邮储银行拨备覆盖率为240.2%，较2Q 末下降20.1pct；拨贷比2.26%，较2Q 末下降13bp。


　　各级资本充足率较2Q 末均有提升。3Q 邮储银行风险加权资产同比增速较上季末下降0.5pct 至8%，资本消耗强度环比下降。截至25Q3 末，邮储银行核心一级/一级/资本充足率分别为10.65%、12.23%、14.66%，较上季末分别提升12、10、9bp。公司持续推进资本管理高级方法建设，未来，邮储资本计量有可能过渡到使用内评高级法，从而进一步提升资本充足率。


　　盈利预测、估值与评级。邮储银行资产质量优质、存款来源稳定、资产端优化空间大、在县域金融领域独具禀赋优势，着力打造差异化增长极。25Q2 定增落地显著增强资本实力，为资产端业务拓展奠定坚实基础。同时，中邮金融资产投资公司（AIC）已获批筹建，有助于进一步提升综合化经营水平。邮储银行1-3Q25扩表速度稳中有进，营收及净利润增速较25H1 均稳中有升，经营基本面韧性增强。维持2025-27 年EPS 预测为0.74/0.75/0.78 元，当前A 股股价对应PB 估值分别为0.78/0.73/0.68 倍，H 股PB 估值分别为0.69/0.64/0.6 倍。维持A/H股“买入”评级。


　　风险提示：如果国内经济复苏不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量。

□.王.一.峰./.董.文.欣    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司