渝农商行(601077)：信贷有力投放 资产质量改善

利息净收入增速环比继续改善，非息收入有所波动。截至 25Q3，渝农商行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别为0.7%、0.8%和 3.7%，较25H1+0.2pct、+1.4pct 和-0.9pct 。拆分来看，利息净收入增速环比+0.9pct，得益于规模增长势能延续，息差降幅持续收窄；手续费收入有所承压，增速环比-3.5pct，主因手续费支出力度较大，为后续展业蓄力，伴随资本市场回暖有望逐步修复；其他非息收入同比-22.4%，增速环比下滑4.7pct，主要是债市震荡扰动公允价值变动损益。24 年所得税低基数扰动减弱，25Q3 归母净利润增速与利润总额增速差环比进一步收敛1.2pct。


　　信贷投放有力，息差降幅持续收窄。截至25Q3，贷款总额同比增速环比进一步提升0.5pct 至8.8%。25Q1-Q3 新增实贷718 亿元，24 年全年仅为319 亿元，信贷有力投放，其中对公贷款贡献84%实贷增量，预计政信业务仍为主要投向。Q3 以来个贷投放回暖，单季度新增33 亿元，环比Q2 多增26 亿元。后续在区域经济活力持续释放的加持下，扩表动能有望延续。


　　25Q3 净息差为1.59%，较25H1 仅-1BP，我们测算生息资产收益率较25H1 仅小幅下行2bp，计息负债成本率-3BP。渝农商行存款定期化特征较为明显，后续负债成本改善空间依然乐观，息差韧性十足。


　　资产质量改善，核心指标优化。截至25Q3，渝农商行不良贷款率环比-5bp 至1.12%，拨备覆盖率提升9pct 至365%，核心指标明显优化，风险抵补能力充足。


　　渝农商行加大不良确认和风险处置力度，为后续经营腾挪空间，或短期扰动利润表现，展望后续，资产质量有望延续改善趋势。


　　根据25Q3 财报数据， 预测公司25/26/27 年归母净利润同比增速为5.7%/8.3%/8.5%， BVPS 为12.05/13.12/14.29 元（原预测值为11.85/12.70/13.62元，主要是适度调整息差及非息收入预期），当前股价对应25/26/27 年PB 为0.58X/0.53X/0.49X。可比公司25 年PB 0.62 倍，维持10%溢价，对应25 年0.68倍PB，目标价8.19 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化

□.屈.俊./.于.博.文./.陶.明.婧    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司