贝达药业(300558)：海外布局进入兑现阶段 国内多个新品种放量值得期待

事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入27.17亿元，同比增长15.90%；实现归母净利润3.17 亿元，同比下降23.86%；实现扣非归母净利润3.37 亿元，同比下降6.74%。


　　海外布局逐渐兑现：眼药EYP-1901 海外已进入3 期临床，有望26 年中读出3 期临床数据；恩沙替尼美国开始销售放量。公司合作伙伴EyePoint Pharmaceuticals, Inc.主持开展的伏美纳眼科制剂EYP-1901 玻璃体内植入剂（DURAVYU）治疗湿性（新生血管性）年龄相关性黄斑变性的两项3 期关键性临床试验已完成受试者入组，EyePoint 预计将于2026 年年中读出3 期临床数据；治疗糖尿病黄斑水肿的关键性3 期临床试验也于2025 年10 月在美国启动。此外，恩沙替尼于今年8 月在美国开出首张处方，后续海外销售放量值得期待。


　　国内多个新品种放量值得期待：重组人血清白蛋白、CDK4/6 抑制剂泰瑞西利、曲妥珠单抗等多个新品种开始放量。其中，1）公司战略投资项目禾元生物的重组人血清白蛋白奥福民“适用于肝硬化低白蛋白血症(≤30g/L)的治疗”的适应症于2025 年7 月获批上市，公司拥有奥福民在约定区域内的独家经销权，该产品已于报告期内实现销售，为公司营业收入带来增量；2）公司自主开发的CDK4/6 抑制剂泰瑞西利也于年内获批上市；3）公司与杭州博之锐生物制药有限公司达成战略合作的产品注射用曲妥珠单抗于2025 年7 月正式启动全国销售；上述多个新产品有望成为新的增量。


　　投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年的收入分别为35.69亿元、45.37 亿元、55.61 亿元，净利润分别为5.06 亿元、7.27亿元、9.21 亿元，对应EPS 分别为1.21 元、1.74 元、2.20 元，对应PE 分别为47.7 倍、33.2 倍、26.2 倍；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，给予公司2026 年PE 45 倍估值水平，对应12 个月目标价为77.71 元/股，维持买入-A 的投资评级。


　　风险提示：临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险。

□.李.奔./.冯.俊.曦./.连.国.强    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司