淮北矿业(600985)：量价齐跌拖累业绩 看好Q4业绩边际修复

公司发布2025 年三季度业绩公告。公司2025 年第三季度营业总收入112.43亿元，同比减少42.26%，环比+11.50%；归属于母公司所有者的净利润3872.16 万元，同比减少96.78%，环比减少88.61%。业绩下降主要系1）煤炭量价减少、焦炭售价降低，2）商品贸易业务减少。


　　量价齐跌、成本上行拖累业绩


　　产销方面，25Q3 公司商品煤产销413 万吨/334 万吨，同比-22.8%/-13.2%，环比-10.2%/-4.8%。


　　利价方面，25Q3 公司吨煤售价743 元/吨，同比-29.4%，环比-0.6%；吨煤成本446 元/吨，同比-17.5%，环比+4.8%，吨煤毛利297 元/吨，同比-41.9%，环比-7.7%。


　　25Q3 甲醇、乙醇产销增长


　　甲醇：25Q3 甲醇产销量20.8/9.6 万吨，同比+64.4%/+141.1%，环比+11.0%/+33.2%；吨售价2021 元/吨，同比-6.1%，环比-2.4%。


　　乙醇：25Q3 乙醇产销量15.2/14.4 万吨，环比+14.0%/12.0%；吨售价5054 元/吨，环比+1.5%。


　　25Q4 业绩有望边际恢复。根据山西焦煤焦煤在线数据，25 年10 月安徽焦精煤长协价1639 元/吨（9 月1569 元/吨），肥精煤长协价1455 元/吨（9 月1385 元/吨）。焦煤供给端扰动再续，根据中国煤炭资源网数据，乌海地区环保再度加严，乌达地区三个采空区治理项目和部分露天煤矿再度停产，三个采空区治理项目原煤供应占乌海地区原煤供应30%左右。此外，因蒙古国海关报关问题影响，甘其毛都口岸通关车数下降，中国煤炭资源网统计10.20-10.23当周甘其毛都日均通关824 车，环比减少215 车，策克口岸日均通关796 车，环比减少149 车。


　　煤炭&煤化工业务产能梳理。公司现拥有煤炭生产矿井16 对，核定产能3425万吨/年；动力煤选煤厂5 座，入洗能力1050 万吨/年；炼焦煤选煤厂4 座，入洗能力2900 万吨/年。焦炭核定产能440 万吨/年；甲醇核定产能90 万吨/年；乙醇核定产能60 万吨/年。


　　朱庄煤矿关闭。鉴于公司朱庄煤矿资源枯竭，不具备经济开采条件，2025 年4 月公司总经理办公会审议通过了朱庄煤矿关闭事项，该事项已经安徽省能源局批复同意。朱庄煤矿位于淮北市杜集区，核定生产能力160 万吨/年，主要煤种为贫煤、瘦煤。目前朱庄煤矿矿井充填完毕，并已经安徽省能源局验收通过，截至2025 年6 月30 日，朱庄煤矿资产总额3.50 亿元，主要为内部债权2.82 亿元、土地0.51 亿元，矿井关闭对公司业绩不会产生较大影响。


　　成长性凸显。煤电产业，加速推进陶忽图矿井建设，确保2025 年底前完成主井井塔及装备安装；加快推进安徽省“十四五”重要支撑性电源2×660MW 超超临界燃煤发电机组项目建设，力争年底前实现“双机双投”。


　　非煤业务持续推进。1）做精化工产业方面，年产3 万吨碳酸酯、3 万吨乙基胺项目已产出合格品。2）做大新能源产业方面，上半年光伏发电1.04 亿度；积极利用矿区瓦斯资源优势，上半年瓦斯发电1.02 亿度。3）做深非煤矿山产业方面，雷鸣科化河南南召青山矿项目开工建设；取得云南华坪干箐矿采矿权，收储石灰石资源3,462 万吨，截至目前公司拥有石灰石权益资源量6.83亿吨。


　　投资建议。考虑到公司朱庄矿关闭对产销两方面影响，我们下调公司业绩，预计公司2025 年~2027 年归母净利分别为16 亿元、30 亿元、33 亿元，对应PE 为22.7X、12.4X、10.9X，维持“买入”评级。


　　风险提示：煤炭需求不及预期，在建矿井投产不及预期，煤价坍塌式下跌。

□.张.津.铭./.刘.力.钰./.高.紫.明./.鲁.昊./.张.卓.然    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司