慕思股份(001323)：3Q25营收同增3% 看好AI智能床引领新增长

1-3Q25 业绩低于我们预期


　　公司公布2025 年三季度业绩：1-3Q25 实现收入37.61 亿元，同比下滑3.01%，归母净利润4.67 亿元，同比下滑10.61%，扣非归母净利润3.66 亿元，同比下滑25.29%。业绩低于我们预期主因费用投放节奏加快。公司1Q/2Q/3Q25 实现收入11.21/13.56/12.84 亿元，同比分别-6.66%/-5.01%/ +2.79%，归母净利润1.18/2.4/1.09 亿元，同比分别-16.43%/ +3.35%/-26.8%。


　　发展趋势


　　1、3Q25 营收回暖，看好后续修复趋势。前三季度地产链持续承压，3Q25 公司营收同比+2.79%至12.84 亿元，营收下滑趋势扭转。境内受需求疲软影响，我们估计前三季度营收有所承压。境外公司通过收购新加坡品牌、加强与当地品牌合作，加速东南亚渠道布局，我们估计前三季度保持高速增长，未来随着新产品引入及品牌运营成效展现，我们预计境外市场将为业绩做出贡献。


　　2、毛利率提升，净利率有所下降。1-3Q25 毛利率同比+1.53ppt至52.34%，期间费用率40.08%，同比+4.99ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为28.69%/6.74%/4.28%/0.37%，同比+3.48/+0.15/+0.37/+0.99ppt，因营销加大、费用提前投放，销售费用同比净增近1 亿元。公允价值变动收益影响下1-3Q25 净利率12.41%，同比-1.06ppt。3、展望2025 全年，公司坚持深化AI 战略与全球化布局。AI 产品方面，公司9 月与华为鸿蒙生态合作推出智能床，将卧室睡眠体验带入“全场景智能联动”时代，随着产品矩阵丰富、AI 产品投入加大及消费者教育强化，我们预计AI 产品将持续拉动公司业绩。全球化方面，我们预计随着海外品牌运营稳定及新品引入，有望带来更多业绩空间。我们看好公司凭其AI 技术生态与品牌出海战略，在市场中持续提升份额。


　　盈利预测与估值


　　考虑到市场需求复苏偏弱，我们下调2025/2026 年盈利预测10%/10%至6.64/6.96 亿元，当前股价对应2025/2026 年18/17倍P/E。维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整，下调目标价10%至35 元，对应2025/2026 年23/22 倍P/E，较当前股价有30%上升空间。


　　风险


　　原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，地产景气度下行。

□.徐.卓.楠./.柳.政.甫./.刘.玉.雯    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司