东方铁塔(002545)：钾肥景气周期充分受益 三季度业绩同比高增

事件:


　　2025 年10 月29 日，东方铁塔发布2025 年三季报公告：2025 年前三季度，公司实现营业收入33.92 亿元，同比增加9.05%；实现归属于上市公司股东的净利润8.28 亿元，同比增加77.57%。销售毛利率40.53%，同比增加10.23 个百分点；销售净利率24.40%，同比增加9.40 个百分点。


　　2025 年三季度，公司实现营收12.44 亿元，同比+9.98%，环比+4.27%；实现归母净利润3.35 亿元，同比+75.26%，环比16.43%。销售毛利率43.55%，同比增加13.17 个百分点，环比增加7.03 个百分点；销售净利率26.90%，同比增加10.00 个百分点，环比增加2.84 个百分点。


　　投资要点:


　　氯化钾景气周期充分受益，前三季度业绩同比高增2025 年前三季度，钾肥景气度提升，据百川盈孚，2025Q3，氯化钾均价3050 元/吨，同比+590 元/吨。随钾肥价格上涨，前三季度，公司毛利率同比提升10.23 个百分点至40.53%。2025 年前三季度，公司实现营业收入33.92 亿元，同比增加9.05%；实现归属于上市公司股东的净利润8.28 亿元，同比增加77.57%。


　　单三季度，国内氯化钾供应持续处于低位，国产钾主流生产企业维持减量生产，进口钾供应同样偏紧，港存量一度低至150 万吨，处于近几年绝对历史低位，氯化钾均价进一步抬升。据百川盈孚，2025Q3，氯化钾均价3269 元/吨，同比+773 元/吨，环比+275 元/吨。


　　据公司2025 年9 月23 日发布的机构调研纪要，二季度钾肥装置检修完成，三季度产量预计有所增长。量价齐升背景下，2025 年三季度，公司实现营收12.44 亿元，同比+9.98%，环比+4.27%；实现归母净利润3.35 亿元，同比+75.26%，环比16.43%。


　　期间费用方面，2025 年前三季度，公司销售费用为0.41 亿元，同比+29.50%；管理费用为1.05 亿元，同比+2.53%；财务费用为0.20 亿元，同比-16.74%；研发费用为0.45 亿元，同比-26.65%。


　　积极布局钾、磷矿资源，看好长期成长性


　　公司氯化钾中期产能逐步向300 万吨迈进：二期氯化钾项目共规划150 万吨氯化钾产能，其中一期50 万吨已达标；公司全资孙公司汇亚投资与XDL MAX 共同在老挝境内设立合资公司，其中汇亚投资占比75%，初步规划产能为氯化钾100 万吨/年。另外，公司拟以现金方式收购四川帝银持有的昆明帝银72%股权，其拥有云南昆明禄劝的磷矿的探矿权，据公司在e 互动答复，一期可行性规划粗矿年产能200 万吨，目前转采手续已完成县政府联勘联审,并报送审核资料到昆明市政府。


　　盈利预测和投资评级


　　根据2025 年前三季度表现，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为49.76、51.45、61.31 亿元，归母净利润分别为11.82、12.17、14.35 亿元，对应PE 分别19、18、15 倍，考虑钾肥当前景气度较高且公司持续推进产能建设，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；钾肥价格波动风险；下游需求不及预期；安全生产风险；行业竞争加剧风险；国际业务拓展风险。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.陈.云    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司