苏州银行(002966)：高拨备 稳而优的业绩增长备受长线资金青睐

事件：苏州银行披露2025 年三季报，9M25 实现营收94.8 亿元，同比增长2.02%；实现归母净利润44.8 亿元，同比增长7.12%。3Q25 不良率季度环比持平于0.83%，拨备覆盖率季度环比下降17pct 至421%。


　　利息净收入增速逐季回升，营收、归母净利润增速双升：苏州银行9M25 营收/归母净利润分别同比增长2.02%/7.12%（1H25：1.81%/6.15%），业绩趋势向好、整体符合预期。从驱动因子来看，① 量价双升，驱动利息净收入对营收贡献度扩大：3Q25 利息净收入同比增长23%，带动9M25 利息净收入同比增速提升至8.9%（1H25：2.7%）。其中，规模对营收正贡献度较1H25 提升0.4pct 至8.9pct（最大正贡献项），息差对营收负贡献度（-3.2pct）较1H25（-6.7pct）收窄。② 债市波动、手续费收入增速放缓背景下，非息收入贡献转负：9M25 非息收入同比下降10.4%，一方面，受债市利率上行影响，其他非息收入同比下滑15%；另一方面，手续费收入同比增速（9M25：0.5%）较1H25（+9.0%）趋缓，预计主因理财规模下降及费率调降。③ 资产质量优异、无需多提拨备，拨备对业绩负贡献度与1H25 相近：3Q25 信用减值计提规模1.7 亿（1Q/2Q25 计提资产减值2.7亿/3.0 亿），对应9M25 拨备对业绩的贡献度与1H25（-1.0pct）相近为-0.8pct。


　　三季报关注点：① 中期分红比例提升，长线资金接连入场：宣告中期分红方案，中期分红占1H25 归普净利润32.4%（2024 年中期分红率：27.7%）。三季度新进股东江苏新华报业，持股比例达1.81%；第一大股东国发集团进一步增持至15.2%（2Q25：14.92%），国寿、国民养老持股比例提升至3.40%、2.76%（2Q25：3.34%、2.62%）。② 稀缺的“低不良+高拨备”优质银行，超400%的拨备覆盖率保障业绩可预期，9M25 归母净利润同比增速较1H25 提升约1pct 至7.12%。③ 量价并驱，推动利息净收入逐季回升。3Q25贷款同比增长11.6%（2Q25：11.8%），叠加9M25 息差较1H25 改善1bp，驱动9M25利息净收入同比增长提速至8.9%（1H25：2.7%）。


　　对公信贷高景气增长，零售需求尚未浮出水面：3Q25 贷款同比增长11.6%（2Q25：


　　11.8%），对应9M25 贷款新增352 亿（对公贷款新增403 亿）。其中，3Q25 新增贷款51 亿，对公新增79 亿，依然是信贷的中流砥柱；3Q25 零售下降28 亿，除行业性弱需求外，预计也与自身风险偏好审慎相关。


　　息差企稳回升，预计主要受益负债成本下行：9M25 息差较1H25 提升1bp 至1.34%，测算3Q25息差1.37%，季度环比回升6bps，预计揽储成本下降、强化负债成本管控是主因。我们测算3Q25负债成本率环比下行11bps，对冲资产端收益率环比下行7bps。


　　严风控、高拨备，资产质量一如既往优秀：3Q25 不良率环比持平0.83%，关注率低位环比微升5bps 至0.80%，估算9M25 年化加回核销回收不良生成率0.63%（1H25 为0.69%）。双位数扩表增速不以牺牲风控为代价，严风控叠加厚实的拨备家底（3Q25 拨备覆盖率421%），保障业绩的可持续、可预期。


　　投资分析意见：苏州银行三季报营收、归母净利润增速均提速，在实现高质量扩表的同时，优化结构、强化负债管理以驱动息差的企稳回升。2025 年中期分红率32.4%，可预期的业绩、提升分红率吸引长期耐心资本陆续进场，维持“买入”评级。维持2025-2027 归母净利润同比增速为7.3%、7.9%、8.3%的预测，当前股价对应2025 年PB 为0.71 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；地产、零售风险超预期暴露；实体需求长期不振，经济修复节奏低于预期。

□.郑.庆.明./.林.颖.颖./.冯.思.远./.李.禹.昊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司