邮储银行(601658)2025年三季报点评：非息支撑营收提速 对公零售均衡发展

事项：


　　10 月30 日晚，邮储银行披露2025 年三季报，1-9 月实现营业收入2,650.80 亿元，同比增长1.82%（上半年+1.50%）；归母净利润765.62 亿元，同比增长0.98%（上半年+0.85%）。不良率0.94%，环比上升2bp；拨备覆盖率240.21%，环比下降20.2pct。


　　评论：


　　营收、利润延续双增，非息收入表现亮眼。1）净利息收入降幅收窄。3Q25 单季营收同比+2.48%，增速保持在稳定正增，带动1-9 月营收增速回升至1.82%。


　　受益于规模稳健增长叠加负债成本有效管控，利息净收入降幅持续收窄，1-9月同比-2.07%，降幅较上半年收窄0.6 个百分点。2）非息收入增长成为收入压舱石。中收业务保持两位数高增，1-9 月手续费及佣金净收入同比增长11.48%，公司积极构建多元化、均衡的中收格局，拓展公司和资金业务，投资银行、交易银行、托管、理财等业务快速发展。同时，其他非息收入成为重要增长引擎，公司把握市场机遇加大债券、票据等资产交易力度，1-9 月其他非息收入同比高增27.52%。3）成本管控成效显著，1-9 月业务及管理费同比下降2.66%，主要得益于储蓄代理费率调整及降本增效，成本收入比较去年同期下降2.65 个百分点至57.40%。


　　对公驱动规模稳健增长，资本补充打开成长空间。1-9 月邮储银行总资产、总贷款分别较年初增长8.90%、8.33%。1）对公端：延续强劲增势，成为高质量规模扩张主引擎。公司贷款较年初增加6535.42 亿元，增速高达17.91%，在总贷款中占比提升3.62 个百分点，零售与对公“双轮驱动”格局更趋稳定。2）零售端：增长保持韧性。个人贷款较年初增长1.90%，增速放缓主要是银行主动调整风控策略、优化业务结构。三季度非房消费贷款实现环比增长，9 月贴息领域经营贷款投放金额同比增长超10%。3）资本端：前期定增落地后资本实力显著增强，核心一级资本充足率较年初提升1.09 个百分点至10.65%，为未来规模可持续增长打开空间。


　　测算三季度单季息差降幅收窄，负债成本优势显著。1-9 月公司披露净息差为1.68%，较上半年的1.70%下降2bp。我们根据时点数测算3Q25 单季年化净息差1.66%，环比降幅1bp，降幅已明显趋缓。1）资产端：在LPR 下调背景下收益率仍承压，但公司通过优化信贷结构、灵活配置非信贷资产等方式努力稳定资产收益。2）负债端：成本优势持续巩固，是稳定息差的“压舱石”。公司持续巩固稳定、低成本的资金优势，积极做大自营存款规模，前三季度，全行付息负债的平均付息率低至1.22%，较上年继续下行25 个基点，综合付息成本在上市银行中保持优秀水平。


　　资产质量总体平稳，拨备水平有所下降。1）截至3Q25 末，不良贷款率为0.94%，较上年末上升4bp，环比上升2bp，仍处于行业低位。但关注类贷款占比环比上升17bp 至1.38%，零售和小微企业领域仍存在一定压力。公司积极应对零售贷款资产质量阶段性压力，通过重塑流程、优化模型等方式加强风控，消费贷集中审批等措施成效正逐步显现，预计各领域零售不良净生成已经边际企稳。2）拨备水平总体充足。为应对风险暴露，公司1-9 月加大拨备计提力度，信用减值损失同比增长22.97%。由于不良认定和处置力度加大，拨备覆盖率较年中下降20.2 个百分点至240.21%，风险抵补能力有所减弱但仍处在充足水平。


　　投资建议：邮储银行业绩延续改善趋势，营收、利润实现稳健增长，非息收入表现亮眼，息差降幅收窄。公司对公业务增长强劲，与零售业务形成有效互补，发展更趋均衡。资本补充到位后，长期增长空间被打开。当前资产质量压力主要集中于零售领域，但随着经济逐步复苏及银行自身风控体系的优化升级，风险有望逐步缓释并保持在可控范围。公司历史保持稳定、可观的分红比　　例，中期分红率维持在30%，结合其独特的资源禀赋和更加均衡的发展模式，具备长期配置价值。结合最新财报情况以及当前宏观环境，我们预测公司2025-2027 年营收增速为2.4%/3.5%/5.7%（前值为1.3%/3.4%/6.4%），2025-2027 年净利润增速为1.8%/3.8%/5.1%（前值为1.4%/2.7%/4.9%），当前股价对应2026E估值0.66x PB，邮储银行近5 年平均PB 在0.73X，考虑到中长期资金增持银行股，并且邮储银行仍具增长潜力，结合其他国有大行当前估值水平，我们给予2026 年目标PB 为0.90X，结合近期A/H 15%左右的溢价率水平，对应A/H目标价为8.10 元/7.72 港元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。

□.贾.靖./.徐.康./.林.宛.慧    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司