韵达股份(002120)2025年三季报点评：25Q3单票收入环比+0.07元 看好Q4“反内卷”推进下超预期表现

事件：2025 年10 月28 日，公司发布2025 年三季度报。2025Q3 单票收入环比+0.07 元，Q4 或存在超预期表现。


　　2025Q1-3，扣非归母净利同比-44.1%。1）收入：25Q1-3 公司实现营收374.9亿元，同比+5.6%，实现销售毛利25.3 亿元，同比-27.8%；毛利率6.7%，同比-3.1pct。


　　2）利润：25Q1-3 公司实现归母净利润7.3 亿元，同比-48.2%；归母净利率1.9%，同比-2.0pct；扣非归母净利6.5 亿元，同比-44.1%；扣非归母净利率1.7%，同比-1.6pct。


　　3）票均：25Q1-3 公司实现单票快递收入1.96 元/票，同比-0.14 元/票；单票利润为0.04 元/票，同比-0.04 元/票；


　　4）份额：25Q1-3 公司市场份额为13.2%，同比-0.5pct。


　　单季度看，2025Q3，公司单票收入环比+0.07 元。1）收入：25Q3 公司实现营收126.6 亿元，同比+3.3%，实现销售毛利8.5 亿元，同比-19.2%；毛利率6.7%，同比-1.9pct。


　　2）利润：2025Q3 公司实现归母净利润2.0 亿元，同比-45.2%；归母净利率1.6%；扣非归母净利2.0 亿元，同比-40.6%；扣非归母净利率1.6%。


　　3）票均：2025Q3 公司实现单票收入1.97 元/票，同比-0.06 元/票，环比Q2+0.07元/票；单票利润为0.03 元/票，同比-0.03 元/票，环比Q2 持平；4）份额：2025Q3 公司市场份额为13.0%，同比-0.8pct，环比-0.2pct。


　　“反内卷”成效逐步显现，25Q4 公司或有超预期表现。


　　国家邮政局一系列“反内卷”部署成效初显，随9 月快递提价逐步拓展至全国范围，Q3 公司单票收入得到初步改善，归母净利润同比降幅相较25Q2 收窄。在快递提价落地后，公司为保障加盟商经营和网点稳定性，重视对于加盟商扶持，25Q3 单票利润环比持平，10 月电商大促逐步带动各地区二次提价落地，随利润逐步释放，Q4 公司或有超预期表现。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润13.9、19.0、22.3亿元，当前股价对应PE 分别为15、11、9 倍。公司为快递行业领军企业之一，市场份额相对稳定，业务量实现稳步增长。随公司数字化转型，成本有望得到进一步节降，随2H25 快递“反内卷”持续推进，有望实现价量齐升，看好下半年公司业绩修复。维持“推荐”评级。


　　风险提示：宏观需求修复不及预期，油价及人工成本大幅上行，行业竞争进一步恶化风险，成本节降进展不及预期。

□.黄.文.鹤./.张.骁.瀚./.陈.佳.裕    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司