汤臣倍健(300146)：推新加速 业绩亮眼

事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收49.2 亿元，同比-14.3%；归母净利润9.1 亿元，同比+4.5%；扣非归母净利润8.3 亿元，同比+2.4%。其中25Q3 实现营收13.8 亿元，同比+23.5%；归母净利润1.7 亿元，同比+861.9%；扣非归母净利润1.3 亿元，同比+652.6%。


　　低基数下收入增速转正，汤臣倍健及健力多表现亮眼。25Q3 公司营收同比+23.5%，增速转正，预计与基数走低、新品铺货上市反馈佳、线下经销商团队激活、线上运营效率提升等相关，新品在今年营收中占比近20%。


　　分渠道来看， 25Q3 线上/ 线下渠道实现营收7.0/6.7 亿元， 同比+11.2%/39.4%，线下渠道增速亮眼，线上渠道恢复正增长。分品牌来看，25Q3 汤臣倍健/健力多/Life-space 国内/LSG 实现营收7.9/1.6/0.4/1.9 亿元，同比+41.0%/+52.3%/-34.4%/+7.5%，汤臣倍健及健力多基数更低、受益于线下药店渠道修复增速更高。


　　毛利率提升费用优化，利润端同比扭亏为盈。25Q3 公司毛利率同比+3.2pct 至68.6%，显著提升，我们判断或与公司推进高质量发展取得成效、产品结构变化等相关。25Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比-10.0/-2.7/-2.4/-0.1pct 至44.0%/10.5%/1.8%/-0.3%，各项费用率均有下降；其中销售费用率大幅优化，或主要受益于线上运营能力强化，不同平台差异化发展。综合来看，25Q3 公司净利率同比+14.7pct 至13.1%，同比扭亏为盈。


　　25Q4 收入端有望保持较高增长，2026 年聚焦产品创新全线出击。25Q2-Q3 公司新品陆续上市，线上推出高价格带产品、线下完善大众价格带布局，丰富消费者选择；且公司持续强化用户资产运营能力，提升销售转化，预计25Q4 收入端在低基数下仍有望实现较高增长。在2025 年企稳的基础上，2026 年公司将以“再创业”心态全线出击，聚焦产品创新、确保长远健康的品牌投入，加快全球市场拓展。


　　投资建议：因行业竞争激烈，略下调盈利预测，预期2025-2027 年公司实现归母净利润 7.9/9.2/10.3 亿元（前次8预.3/测9.为7/10.9 亿元），同比+20.4%/16.9%/11.7%，当前股P价E 为对应27/23/21x。


　　风险提示：电商渠道竞争加剧，新品培育不及预期，药店人流量持续下滑。

□.李.梓.语./.陈.熠    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司