恒顺醋业(600305)：聚焦食醋主业 盈利稳步提升

事件：公司发布2025 年三季报，2025Q1-Q3 实现营收16.28 亿元，同比+6.30%；实现归母净利润1.42 亿元，同比+17.98%；实现扣非归母净利润1.19 亿元，同比+12.40%。其中单三季度实现营收5.02 亿元，同比-4.63%；实现归母净利润0.31 亿元，同比+17.65%；实现扣非归母净利润0.19 亿元，同比-22.76%。


　　聚焦食醋主业，线上渠道增速亮眼。分产品来看，2025Q3 公司醋/酒/酱/其他系列分别实现营收3.14/0.87/0.59/0.39 亿元，同比分别+7.3%/-16.3%/+17.9%/-46.7%，占比分别62.9%/17.4%/11.9%/7.8%，发展聚焦核心食醋品类。分渠道来看，线上/线下分别实现收入0.80/4.20 亿元，同比分别+17.4%/-7.1%，线上增速亮眼。分战区来看，北部/东部/苏北/苏南/西南/中部战区分别实现收入0.48/1.08/0.58/1.69/0.67/0.49 亿元，同比增长分别+29.8%/-27.6%/-12.4%/+6.4%/+15.6%/-2.4%，占比分别9.6%/21.7%/11.6%/33.9%/13.4%/9.9%，北部战区增长突出。经销商数量方面，公司平稳调整，自2025Q2 末的2049 家调整至2025Q3 的2095 家。


　　毛利率同比微降，费用优化驱动盈利。2025Q3 公司实现毛利率34.71%，同比-0.90pct，我们判断主要系产品结构变动所致。费用率方面，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.61/-0.02/-0.16/+0.18pct 至17.20%/4.98%/4.89%/0.04%，费用率整体呈下行趋势，最终实现归母净利率同比+1.18pct 至6.20%。


　　盈利预测：做强主业目标明晰，持续提升盈利能力。公司将坚持“做强主业、提升盈利能力”总体发展思路，从质量、创新、降本增效等方面加速改革，有望实现醋业强发展、突破调味品产业、强化大健康产业的发展格局。此外，新董事长上任时间较短，改革仍尚需实践验证，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别同比30.4%/+29.0%/+18.5% 至1.66/2.14/2.54 亿元，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮恢复不及预期。

□.李.梓.语./.黄.越    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司