春立医疗(688236)季报点评：海外亮眼表现下收入和利润大增

公司9M25 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.56/1.92/1.81 亿元，同比+48.8%/+213.2%/+311.1%；3Q25 收入/归母净利润/扣非归母净利润2.68/0.77/0.75 亿元，收入同比+109.5%，归母净利润同比扭亏为盈。我们认为3Q25 业绩同比高速增长主因公司稳步推进国际市场开拓、出口业务收入持续攀升，且集采产品销量增长，看好后续海外收入持续快速增长，维持买入评级。


　　海外市场持续拓展，看好后续业绩保持快速增长


　　公司积极开拓国际市场业务，海外收入高速增长，已成为重要收入来源。公司髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE 年度体系审核和监督审核，膝关节假体系统获得美国FDA 510（K）批准，表明公司的技术优势已达国际领先水平，具有强劲国际市场竞争力，为公司国际销售额持续提升奠定基础。海外业务持续拓展，我们看好25 年海外业绩保持快速增长。


　　9M25 公司销售及研发费用率同比明显降低，毛利率同比下降


　　9M25 销售/管理/研发/财务费用率分别为19.34%/5.11%/11.44%/-1.29%，同比-12.82/-1.06/-8.17/+0.11pct。公司持续降本增效，加强销售及研发费用管理，9M25 销售及研发费用率同比明显下降。9M25 毛利率为67.27%，同比-2.03pct，我们认为9M25 毛利率下滑主因部分产品集采后毛利率下降。


　　公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.10 元（含税），合计拟派发现金红利8026 万元（含税），现金分红金额占合并报表归母净利润的41.90%，体现公司重视股东回报。


　　高值耗材出海龙头企业，维持“买入”评级


　　根据3Q25 业绩，我们维持收入预期，下调部分产品毛利率预期，下调费用率预期，预测25-27 年归母净利润2.8/3.6/4.4 亿元（相比前值上调12.9%/13.2%/13.6% ） ， 同比+126.6%/+25.5%/+25.1% ， 对应EPS0.74/0.93/1.16 元。考虑到公司积极开拓海外业务，高增长的海外业务驱动整体业绩持续向好，我们给予公司26 年34x 的A 股PE 估值（A 股可比公司26 年Wind 一致预期均值31x），对应目标价31.49 元；我们给予公司26 年23x 的H 股PE 估值（H 股可比公司26 年Wind 一致预期均值21x），对应目标价23.36 港元（前值29.44 元/18.66 港元，对应A 股/H 股25 年PE 45x/26x）。


　　风险提示：新产品销售不及预期；集采产品放量不及预期。

□.代.雯./.孔.垂.岩./.王.殷.杰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司