中航光电(002179)季报点评：短期业务承压不改公司长期向好趋势

中航光电发布三季报：Q3 实现营收46.54 亿元（yoy-4.97%，qoq-26.64%），归母净利3.00 亿元（yoy-64.50%，qoq-62.37%）。2025 年Q1-Q3 实现营收158.38 亿元（yoy+12.36%），归母净利17.37 亿元（yoy-30.89%），扣非净利17.01 亿元（yoy-30.63%）。公司作为我国连接器头部企业，近年来在防务业务高景气的基础上持续开拓民用高端应用场景和海外市场，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。


　　25 年前三季度营收增长，毛利率下滑影响净利润


　　25 年前三季度公司收入端同比有所增长，但利润出现下滑，主要原因为产品结构变化以及公司部分产品存在降价压力，导致公司毛利率有所下滑，其中单三季度毛利率28.19%，同比减少7.31pct，前三季度毛利率为29.70%，较去年同期减少6.91pct。公司期间费用控制较好，前三季度期间费用率为15.50%，较去年同期下降0.60pct。


　　存货和合同负债增长明显，下游需求保持高景气


　　截至三季度末公司存货金额为56.97 亿元，同比增长18.10%；合同负债金额为3.57 亿元，同比增长24.92%，两项需求和生产的前瞻性指标明显增长，或说明下游需求景气度较高，公司订单合同饱满，积极备货。公司经营性净现金流为-6.08 亿元，去年同期为7.25 亿元，主要因公司购买原材料购买商品、接受劳务支付的现金增长，进一步说明公司下游需求向好。


　　大力布局新兴领域业务，持续开拓新增长点


　　新能源汽车领域，公司陆续获得了重要客户的定点和选型，在行业内得到了头部客户的响应，预计“十五五”期间，该类业务将会成为公司重要的业务增长点，此外在车载光通信领域，公司也正与主流车企制定相关标准，推动相关产品应用。数据中心方面，公司依托自主研发，紧抓AI 算力发展机遇，加速电源与高速产品市场推广，推动客户资源池拓展与新业务突破，为数据中心领域客户提供覆盖电源、光纤、高速及液冷产品的整体解决方案，上半年数据中心业务规模实现同比翻番增长，后续有望成为公司的重要增长点之一。


　　盈利预测与估值


　　我们调整公司25-27 年归母净利润-24.34%/-16.14%/-11.99%预测至25.51/32.65/39.01 亿元（ 三年复合增速为5.16% ） ， 对应EPS 为1.20/1.54/1.84 元。下调主要是考虑到公司部分产品毛利率有所下降，因此下调了公司毛利率水平。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为29 倍，给予公司26 年29 倍PE 估值，下调目标价为44.27 元（前值63.56 元，对应40 倍25 年PE）。


　　风险提示：军品业务需求不及预期；新能源汽车等民品业务拓展不及预期。

□.鲍.学.博./.王.兴./.朱.雨.时./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司