圆通速递(600233)：3Q25单票利润环比提升 反内卷影响初显

业绩回顾


　　3Q25 业绩略低于我们的预期


　　公司公布3Q25 年业绩：收入182.72 亿元，同比+8.73%；归母净利润10.46 亿元，同比+10.97%；扣非净利润10.08 亿元，同比+9.13%，略低于我们的预期，主因三季度上半段行业单价低于预期。单票数据方面：公司3Q25 业务量+13%达77.21 亿件 ，市场份额15.6%（同比+0.2ppt）：对应单票收入2.37 元，同/环比分别-0.14 元/+0.04 元；单票成本2.14 元，同/环比分别-0.15元/+0.02 元；单票净利润0.14 元，同/环比分别基本持平/+0.02元。


　　发展趋势


　　行业层面：价格竞争随“反内卷”有所缓解，件量增速有所回落，高质量发展仍为主线。据国家邮政局，7/8/9 月快递行业单价分别同比-5.3%/-7.2%/-4.9%，7/8/9 月分别环比-0.13/+0.01 元/+0.18 元，我们认为三季度后半段快递行业已随“反内卷”涨价逐步落地，四季度行业价格竞争有望维持缓解态势，快递公司单票盈利水平或将持续改善。3Q25 行业件量同比+13.4%较1H25的同比+19%有所降速，我们认为快递涨价或对于低客单价的轻小件需求增长产生抑制作用，后续行业增速稳态情况仍需观察。


　　公司层面：预计4Q25 单票盈利延续改善趋势，数智化与资本开支投入推进下，有望持续提升运营效率与服务品质，稳定获取份额。3Q25 公司单票净利润环+0.02 元至0.14 元，我们认为考虑到四季度行业涨价的持续性，4Q25 单票盈利有望延续改善趋势。往后看，公司运用人工智能技术推动数字化转型升级、持续夯实全国网络，前三季度资本开支超63 亿元同比去年上涨，长期看有望持续降本、服务能力不断改善，拉开与尾部公司差距。


　　盈利预测与估值


　　考虑到三季度上半段行业单价略低于我们预期，下调2025 年盈利预测13%至42.90 亿元，首次引入2026 年盈利预测于49.99亿元。当前股价对应2025/2026 年14 倍/12 倍市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到反内卷以来板块估值中枢上行，我们维持目标价21.5 元不变，对应17 倍2025 年市盈率和15 倍2026 年市盈率，较当前股价有26%上行空间。


　　风险


　　业务量增速低于预期，竞争格局反复，人工成本骤升。

□.刘.钢.贤./.蒋.斯.凡./.冯.启.斌./.杨.鑫    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司