东方证券(600958)季报点评：转型渐入佳境

公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入127.08 亿元，同比+39.38%(调整后）；实现归母净利润51.10 亿元，同比+54.76%（调整后)；EPS 为0.59 元，同比增+59.46%；ROE 为6.35%，同比+2.19pct。自营业绩高增、经纪和投行业务提升，投资回报提升是盈利增长主因，“大财富、大投行、大机构”战略布局有望持续发力。


　　自营投资：规模微调、结构优化，收入高增。2025Q3，公司投资业务收入同比增长54.7%至61.95 亿元，成为盈利增长的首要推手。从资产规模看，金融投资规模2253 亿元，环比小幅下降5.7%，主要系资产结构调整：减配债券资产（尤其是FVOCI 债权工具投资环比减少8.6%至863 亿元），增配权益投资（FVOCI 权益账户环比增长3.71%至276 亿元），同时FVTPL 资产环比减少5.6%至1098 亿元。权益投资配置价值逐步显现，为后续收益提供支撑。


　　经纪业务：交投活跃、客基夯实，财富管理转型深化。2025Q3，公司经纪业务同比增长49%至23.81 亿元。2025H1 末，公司客户资金账户总数为313.9万户(较年初+ 7.52%)；托管资产总额9,593 亿元（较年初+9.21%），客群规模与资产托管能力稳步提升。同期，公司代销金融产品907 亿元（同比+55.1%），非货产品销售金额117.28 亿元（同比+24.54%）；期末非货产品保有金额565.83 亿元（较年初+1.36%），客户资产留存能力保持稳定。


　　投行业务：股权承销趋势向好，再融资规模爆发式增长。2025Q3,公司实现投行业务同比增长41%至11.71 亿元。股权承销方面，公司主承销金额142亿元，市场份额1.61%（+1.22pct），其中，再融资规模125 亿元，同比增长超15 倍，市场份额1.55%（+1.04pct）；首发募集资金17 亿元，市场份额2.25%。债券承销方面，公司债券承销金额达4472 亿元（+18%），规模保持增长态势。目前，公司储备项目4 家，位居第11 位。


　　资管及信用业务承压。2025Q3，公司实现资管业务收入9.73 亿元，同比-4.33%。2025H1 末，东证资管受托资产管理规模2,337.81 亿元，同比+7.9%，规模扩张为未来收入修复提供潜力。同期，公司实现利息业务收入7.78 亿元，同比-15.16%，主因系利息支出增加幅度加大。


　　风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。


　　投资建议：基于公司三季报数据及市场表现，我们对公司的盈利预测分别上调22.7% /19.9%/16.8%，主因系公司自营业务释放强弹性，预计2025-2027年公司归母净利润为58.2/59.9/61.0 亿元，同比增长73.7%/2.9%/1.9%，当前股价对应的PE 为16.6/16.1/15.8x,PB 为1.2/1.2/1.1x。公司综合实力强劲、持续推进业务转型，对公司维持“优于大市”评级。

□.孔.祥./.王.德.坤./.陈.莉    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司