赛维时代(301381)季报点评：单三季度国内市场增长9% 利润同比大幅改善

公司发布2025 年三季报，三季度利润扭亏为盈。前三季度公司收入81.9 亿元，同比增长20.4%，归母净利润2.1 亿元，同比增长7.3%。其中，25Q3 单季度收入28.4 亿元，同比增长8.3%，归母净利润扭亏为盈至0.41 亿元，略低于预期，主要由于非服装业务目前对于公司业绩仍然有一定的拖累，导致第三季度的净利率水平还没有回归到正常水平。


　　分业务看，服饰品类稳健增长，非服业务战略收缩、亏损收窄。25Q3 服饰品类收入21.7亿元，同比增长17%，在较高基数上保持不错增长。非服饰品类收入4.9 亿元，同比下滑21%，核心原因在于公司主动调整，现阶段不以规模增长为目标，而是以减亏为核心。目前该策略已显成效，25Q3 非服业务亏损约1800 万元，较上半年已明显收窄。


　　费用管控与库存管理相对较好，现金流大幅改善。25 年前三季度毛利率同比下降1.4pct至43.6%，销售费用率同比下降1.6pct 至36.4%，主要得益于公司进行了更加精准的推广活动，部分品牌历史期间的品宣投放效果也在逐步释放，因此相较于去年下半年集中推广期的强度有所降低。管理费用率（含研发）同比下降0.3pct 至3.0%。最终净利润率同比下降0.3pct 至2.6%。截至25 年9 月底，存货为15.3 亿元，相比年初的18 亿稳步下降。经营活动现金流净额同比增长253%至7.42 亿元，主要得益于销售回款增加、历史库存得到有效消化，以及本期新增备货需求较低。


　　展望后续，四季度旺季有望加速库存出清，公司对完成股权激励目标有信心。由于去年三季度为了迎接旺季，公司筹备了较多的秋冬服装库存，因而今年以来持续进行库存去化，后续有望借助四季度销售旺季进行清理，进一步改善库存和现金流。同时，公司维持对实现2025 年股权激励目标，即以2024 年公司营业收入为基数，2025 年增长率不低于25%，或以2024 年净利润为基数增长率不低于70%，对达成目标有较大信心。


　　赛维时代为技术驱动的跨境电商企业，基于全链路数字化和敏捷组织能力，推动品牌战略发展，开拓更大市场空间。维持盈利预测，预计25-27 年归母净利润预计为3.4/4.4/5.7亿元，对应PE 28/21/16 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示： 行业竞争加剧风险；新品市场表现不及预期；库存消化不及预期

□.王.立.平./.刘.佩    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司