慕思股份(001323)：业绩短期承压 期待AI床垫打开空间

事件：公司发布2025 三季报。2025Q1-3 公司实现收入 37.61 亿元（同比-3.0%），归母净利润4.67 亿元（同比-10.6%），扣非归母净利润3.66 亿元（同比-25.2%）；2025Q3 公司实现收入12.84 亿元（同比+2.8%），归母净利润1.09 亿元（同比-26.8%），扣非归母净利润0.81 亿元（同比-37.4%）。


　　业绩短暂承压，渠道稳步优化。受房地产市场深度调整、整体内需较弱的影响，行业需求动力不足，公司业绩有所承压。在此背景下，公司深耕全渠道布局，激发客单转化潜力：线下渠道方面，核心门店选址不断优化，赋能经销商零售能力；线上渠道方面，深耕淘天系的同时，在抖音渠道不断发力，打造爆款产品。积极开拓海外渠道，线下布局东亚五国，线上跨境电商入驻亚马逊、沃尔玛等多家大型平台。我们预计在公司全渠道体系架构下，有望通过经营质量提升维持业绩稳健。


　　科技赋能健康睡眠，把握智能化升级机遇。公司深度布局AI 智能床垫领域，将人体工程学、睡眠环境学融入AI 智能技术，打造“量身定制健康睡眠系统”，为消费者提供个性化、智能化的健康睡眠解决方案。公司以智能床垫为核心，同步发力沙发及大家居业务，现已形成“健康睡眠、沙发、大家居”三大品牌，构建起完整的中高端及年轻时尚全品类品牌矩阵。随着消费者对健康睡眠理念的不断认可，以及AI 等新质生产力的不断发展，我们预计智能床垫品类的渗透率将不断提升。公司作为深耕健康睡眠领域的行业龙头，在智能睡眠赛道拥有充分先发优势，有望借助该浪潮实现业绩与行业集中度的提升。


　　毛利率稳中有升。2025Q3 公司毛利率/归母净利率分别为53.2%/8.5%（同比+3.33pct/-3.44pct）。费用率方面，2025Q3 期间费用率为44.4%（同比+7.5pct），其中销售费用率/研发费用率/管理费用率/财务费用率分别为32.2%/4.8%/6.8%/0.6%（同比分别+7.0pct/+0.5pct/-0.7pct/+0.7pct）。


　　现金流保持充沛，经营能力基本稳定。公司经营稳健性延续，截至2025Q3，公司存货周转天数339.5 天（同比+4.6 天）、应收账款周转天数5.4 天（同比+2.3 天）、应付账款周转天数67.8 天（同比+10.8 天）。2025Q3 公司经营性净现金流为0.7 亿元（同比-1.2 亿元），收益质量保持较好水平。


　　盈利预测：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为7.2/7.9/8.8 亿元，对应PE 为16.2X/14.8X/13.3X。


　　风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险。

□.姜.文.镪    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司