邮储银行(601658)2025年三季报点评：业绩增速环比改善

事件：邮储银行披露2025 年三季报，前三季度营收同比增长1.82%；拨备前利润同比增长8.16%；归母净利润同比增长0.98%，营收、利润增速均较中报上升，我们点评如下：


　　从驱动因素来看，生息资产规模扩张是业绩增长的最主要支撑，净非息收入、拨备释放也驱动了业绩增长，净息差收窄、成本增加则对业绩形成拖累。


　　量：对公信贷加速增长，零售投放保持韧性


　　①资产端：三季度末，邮储银行总资产同比增长11.10%，增速环比二季度末改善0.28pct；单季度净新增资产规模4151 亿元，金融投资、贷款净额贡献主要增量，三季度分别净增3045 亿元、1283 亿元。金融投资增加预计是公司加强了市场研判和前瞻性布局，主动加大债券、票据等资产交易力度。信贷方面，三季度末信贷总额同比增长9.98%，增速环比小幅放缓0.15pct，主要是邮储银行主动压降了低收益票据贴现规模；剔除贴现后的有效信贷总额同比增长10.24%，增速环比提高0.14pct，信贷投放延续回暖趋势。


　　对公信贷加速扩张。前三季度全行对公贷款表现亮眼，持续发挥强补位作用，形成了更加均衡稳健的零售和对公双轮驱动格局。


　　2025 年三季度末，邮储银行一般公司贷款同比增长19.87%，增速环比二季度末提高1.26pt，同比增速连续三季度改善。主要是因为注资之后，全行信贷扩展有了更强保障。行业方面，主要投向产业园区、智慧停车、文旅等政策导向及新生产领域。


　　零售信贷保持韧性。2025 年三季度末，在全行业零售信贷承压背景下邮储银行实现零售贷款同比增长2.92%，增速好于行业平均。


　　具体来看，邮储银行零售贷款结构快速优化，一方面全行主动收缩高风险领域客户，严格把控新发放贷款质量；另一方面叫停二手房住房贷款发放，集中发力核心城市和优质县域；此外，在消费贷领域发力，投放力度环比二季度有所提升。


　　②负债端：三季度末，全行总负债同比增长10.99%，其中存款总额同比增长8.06%，增速保持在国有大行首位；存款占计息负债比例环比下降1.49pct 至93.72%。同时，邮储银行着力发展多元化主动负债，同业负债占计息负债比例环比提升1.24pct 至4.31%。从存款结构上来看，全行个人存款占比较上半年末小幅上升0.25pct 至88.52%，存款结构持续优化。


　　价：负债端成本下降支撑息差趋稳


　　邮储银行2025 年前三季度净息差为1.68%，同比、环比上半年分别下降21bps、下降2bps，仍处于行业优秀水平。我们测算，2025　　年三季度，全行净息差1.64%，同比、环比分别下降21bps、下降5bps。


　　①生息资产收益率持续承压。邮储银行2025 年前三季度生息资产收益率为2.89%，较上半年下降6bps。邮储银行在年初受到集中重定价和存量房贷利率下调等一次性因素影响较大，二季度以来邮储银行信贷端主动管理成效显现，资产收益率降幅有所收窄。


　　②计息负债成本率稳定下行。2025 年前三季度，全行计息负债成本率为1.21%，环比上半年下降5bps。这主要得益于全行自营存款前三季度同比多增1200 亿元，自营存款付息率较年初下降了20bps 至1.1%左右，基本达到全行业最低水平。此外，零售存款占比持续上升也对付息率下降形成了有利支撑。


　　我们预计未来LPR 仍有可能下调，资产端收益率压力或仍将延续。


　　但邮储银行通过扩大自营存款、优化存款结构构建了稳固的负债端成本优势，预计全年息差将保持在行业较好水平。


　　投资收益驱动业绩增长。三季度，邮储银行净非息收入同比增加23.48%，增速环比保持稳定。其中净手续费同比增长11.20%，增速环比下降5.11pct；其他非息收入单季则同比增长34.98%，增速环比提升7.03pct，表明邮储银行凭借投研能力在债市波动的时期仍取得了较好投资收益，此外，邮储银行在三季度将以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的投资收益达到37.03 亿元，占Q3 投资收益的比例为31.15%，占营收的比例为4.32%，均较去年同期明显提升。


　　资产质量保持较优。2025 年三季度末，邮储银行不良率0.94%，环比二季度末上升2bps，预计主要还是零售信贷风险承压。全行关注率、逾期率环比二季度末分别上升17bps、4bps 至1.38%、1.27%。今年前三季度，全行不良生成率0.93%，较上半年持平，应是零售贷款新发生不良已有所缓和。三季度末，全行拨备覆盖率240.21%，风险抵补能力充足。


　　投资建议：在量上，邮储银行将继续加大对新质生产力、普惠小微等重点领域支持力度，同时紧抓政策机遇增大消费贷投放；在价上，负债端成本优势明显，息差或将保持行业较优水平。与此同时，全行投资能力较高，中收表现稳定，在注资落地后其业务选择面大大拓宽，我们预计其全年业绩有较强支撑。


　　我们预测邮储银行2025 年营收增速为1.43%，归母净利润增速为2.65%，给与买入-A 投资评级，6 个月目标价7.03 元，相当于2025年0.78X PB。


　　风险提示：零售贷款风险超预期暴露；小微业务风险超预期暴露；收益率下降超预期等。

□.李.双    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司