东华科技(002140)：中标订单保持高增长 煤化工及绿色能化领域保持高景气

收入稳步增长，扣非业绩短暂承压


　　东华科技25Q1-3 实现营业收入67.95 亿，同比+5.61%，归母、扣非净利润分别为3.65、2.5 亿，同比+14.97%、-12.22%；Q3 单季实现营业收入20.12亿，同比-2.23%，归母、扣非净利润分别为1.25、0.18 亿，同比+15.6%、-83.5%，Q3 公司扣非业绩承压主要系单季度毛利率承压。煤化工多项目稳步推进，绿色能化项目有望在“十五五”发力，我们看好公司后续订单及业绩转化。预计公司25-27 年归母净利润为4.87、5.65、6.51 亿，对应PE为17、14.7、12.8 倍，维持“买入”评级。


　　中标订单仍保持较快增长，煤化工及绿色能化领域保持高景气25Q3 公司新签订单7.3 亿，同比下滑79%，设计技术性服务、工程总承包分别新签订单1.26、6.08 亿，同比+135%、-82%，中标未签约订单金额达55.29 亿，考虑到这部分中标未签订单，公司Q3 总计中标订单同比增长81.2%。截至Q3 末累计已签约未完工订单为499.3 亿，同比增长25%。设计技术服务类订单属于新签订单前置指标，新疆多个煤化工项目有序推进，公司在煤化工等领域工程业绩及竞争优势突出。绿氨绿醇工程需求高景气，公司依托煤化工领域经验正在开发生物质加压气化炉（“东华炉”），且东华科技风光发电制绿色氢氨仿真寻优软件通过验收，后续在绿色能化领域有望抢占产业链先机。


　　毛利率短暂承压，减值冲回有所增加


　　25Q1-3 公司毛利率为7.7%，同比-0.38pct；Q3 单季度毛利率为4.32%，同比-3.05pct。25 年前三季度公司期间费用率为3.5%，同比-0.08pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.03、-0.12、+0.1、-0.09pct；资产及信用减值冲回2.09 亿，同比增加1.27 亿，主要系收回部分长账龄工程款以及合同资产减值准备冲回，综合影响下公司净利率为5.34%，同比+0.49pct，Q3 单季度净利率为6.05%，同比+0.86pct。公司前三季度CFO净额为5.13 亿，同比少流入0.71 亿，收付现比为88.42%、82.83%，同比-1.27pct、+5.37pct，Q3 单季度CFO 净额为4.56 亿，同比多流入1.36 亿。


　　风险提示：合同履约进度不及预期；项目回款不及预期；化工工程投资不及预期；境外经营风险。

□.鲍.荣.富./.王.涛./.王.悦.宜    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司