圆通速递(600233)：反内卷带动三季度利润修复 四季度业绩弹性可期

2025 年三季度公司业绩增长回暖。2025 年前三季度营收541.6 亿元（+9.7%），归母净利润28.8 亿元（-1.8%），扣非归母净利润27.7 亿元（-1.7%）；2025年第三季度单季营收182.7 亿元（+8.7%），归母净利润10.5 亿元（+11.0%），扣非归母净利润10.1 亿元（+9.1%）。


　　公司件量增速高于行业，市占率同比稳步提升，行业反内卷带动单票价格环比回升。2025 年第三季度，公司业务量实现了77.2 亿件（同比+15.0%），公司市占率为15.6%，同比提升0.2 个百分点。今年1-7 月份快递行业价格竞争逐步白热化，但是监管层于8 月开始实行“反内卷”措施，行业提价从产粮区逐步扩散至大部分非产粮区，从而带动公司的单票快递收入8 月和9月环比分别提升了0.07 元和0.06 元，最终使得公司单票快递收入同比降幅从二季度的6.3%收窄至三季度的2.4%，三季度的单票快递收入环比提升了0.02 元至2.14 元。


　　得益于反内卷提价，三季度单票快递净利环比实现提升。公司通过深化成本精细管控，持续优化核心成本，2025 年三季度单票运输成本为0.36 元，同比减少0.03 元，单票中转成本为0.26 元，同比减少0.01 元。三季度得益于行业反内卷提价，公司利润恢复正增长，剔除航空和国际业务的影响，三季度快递主业贡献的归母净利润同比增长7%，单票快递净利环比提升0.01元至0.14 元，呈企稳回升趋势（24Q4、25Q1 以及25Q2 分别为0.15 元、0.14元以及0.13 元）。圆通由于正处于完善网络基础、扩张市场份额的阶段，因此公司今年资本开支规模提升明显，前三季度资本开支为63 亿元，同比提升34%，预计2025 年公司资本开支有望达到80 亿元左右。此外，受益于公司主动调整经营模式，2025 年前三季度航空及国际业务合计亏损2.06 亿元，较同期减亏0.65 亿元。


　　风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。


　　投资建议：维持盈利预测不变，维持“优于大市”评级。


　　维持盈利预测不变， 预计2025-2027 年归母净利润分别为43.0/49.0/55.1 亿元，分别同比变化+7%/+14%/+12%。快递行业反内卷中短期有利于单价和业绩的良性修复，且圆通具有显著竞争优势，看好公司的长期投资价值，维持公司“优于大市”评级。

□.罗.丹    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司