中谷物流(603565)：Q3扣非净利润同比+65% 符合预期

投资要点


　　经营业绩表现：2025 年前三季度，公司营收78.98 亿元，同比-6.46%，归母净利润14.10 亿元，同比+27.21%；其中25Q3，公司实现营收25.61 亿元，同比-5.34%，归母净利润3.39 亿元，同比-3.71%，扣非净利润3.05 亿元，同比+65.37%，核心盈利能力强劲，业绩符合预期。


　　内外贸协同显成效，扣非利润高增


　　公司前三季度扣非归母净利润同比大幅增长85.51%，我们认为主要得益于“内贸提质、外贸增量”的协同战略。外贸租船业务成为核心增长引擎：公司抓住外贸市场高景气度，将自有大船投放于外贸租赁市场，上半年公司国外营业收入14.1 亿元，同比增长146%，锁定了可观收益。内贸业务供需优化，盈利能力改善：公司主动将在内贸运力缩减，有效缓解了内贸市场的供给压力。尽管运量下滑导致营收承压，但运价同比回升，带动了内贸板块盈利能力的改善，支撑了扣非利润的增长。


　　中期分红提升股东回报，现金储备提供坚实保障公司首次实施中期分红，2025 年中报派息率高达84%。此举通过提升分红频率，进一步优化了股东回报方式，体现了公司对投资者的积极回馈意愿。截至2025 年三季度末，公司账面货币资金与交易性金融资产合计约120 亿元，充裕的现金储备为公司持续执行高分红政策提供了坚实基础。


　　四季度旺季来临，内外贸景气有望延续


　　展望2025 年四季度，我们认为公司业绩有望持续向好。内贸方面：四季度为传统旺季，行业供需格局稳定，我们认为旺季运价反弹可期。外贸方面：大部分运力已通过长租约锁定未来收益，盈利稳定性强。我们认为，市场对小船的需求依然旺盛，为公司剩余运力的续租和潜在的新增外租提供了有利条件。


　　盈利预测与投资建议


　　考虑到外贸租船业务已锁定大部分利润，以及内贸旺季的运价弹性，我们认为公司业绩可见度高。我们预测公司2025-2027 年归母净利润将分别达到20.1、21.0、22.2 亿元。公司持续的高分红政策与强劲的现金流创造能力，凸显其作为高股息资产的配置价值，我们认为公司具备持续的投资价值，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济复苏不及预期；外贸租船市场景气度大幅回落；燃油成本上涨超预期。

□.李.丹    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司