农业银行(601288)：利润增速引领大行

事件：


　　农业银行发布2025 年三季度财报。2025 年前三季度，公司实现营业收入5508.76 亿元，同比增长1.97%；实现归母净利润2208.59 亿元，同比增长3.03%；年化加权ROE 为10.47%，环比+0.31pct。


　　点评摘要：


　　业绩持续改善，领先优势显著。2025Q1-3，农业银行营业收入、拨备前利润、归母净利润分别同比增长1.97%、1.13%、3.03%，分别较2025H1提升1.12pct、1.13pct、0.37pct，核心业绩指标持续改善。其中，拨备释放支撑下， 农业银行归母净利润增速在四大行中领先优势显著，2025Q1-3 其他大行归母净利润仅同比增长0%-2%，而农行增长3%。


　　拆分业务来看，2025Q1-3，农业银行净利息收入、净手续费及佣金收入、净其他非息收入分别同比-2.40%、+13.34%、+31.72%，分别较2025H1提升0.48pct、3.27pct、8.56pct，延续改善趋势。


　　信贷扩张动力十足。9 月末，农业银行资产同比增长10.52%，其中贷款总额、金融投资分别同比增长9.31%、15.64%，双轮驱动下扩表力度依然处于四大行前列水平。而县域业务作为公司的“金字招牌”，在信贷扩张中持续发挥“主引擎”作用，9 月末县域贷款同比增长11.96%，高于全行贷款增速2.65pct。并且，县域贷款Q3 单季新增1253 亿元，贡献全行贷款增量的40%，保证了全行贷款增长的韧性。


　　净息差小幅下行。2025Q1-3，农业银行净息差录得1.30%，在四大行中排名第二，较2025H1 小幅下行2bp。农业银行县域业务存贷利差高于全行水平，随着县域金融战略深化，有望持续贡献于息差企稳。


　　非息收入表现亮眼。中收方面，受益于7 月以来的股市回暖，预计农业银行三季度理财和代销基金收入依然保持较好增长，2025Q3 单季净手续费及佣金收入同比增长23.59%。其他非息方面，2025Q3 公允价值变动损益净增35.47 亿元，而去年同期为-12.09 亿，低基数下驱动其他非息实现高增。此外，公司浮盈兑现力度有所减弱，2025Q3 投资收益单季同比增长9.72%，较2025Q2 下滑近30pct。


　　资产质量保持优异。9 月末，农业银行不良贷款率为1.27%，在四大行中排名第二低，环比下降1bp，在业务持续下沉的过程中依然实现资产质量改善。此外，农业银行拨备厚实程度保持四大行领先水平，9 月末拨备覆盖率环比基本持平为295.1%，风险抵补和利润反哺能力强。


　　盈利预测与估值：


　　农业银行是大行下沉的“翘楚”和县域金融的“领头羊”，我们认为其业绩增长诉求强、增长潜力高。我们预测公司2025-2027 年归母净利润同比增速为2.07%、3.97%、4.95%，对应现价BPS：7.69、8.12、8.53 元。


　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大

□.刘.杰./.曹.旭.冉    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司