温氏股份(300498)：成本优势稳健 肉鸡盈利逐步修复

投资要点


　　事件：公司发布2025 年三季报


　　2025 年Q1-Q3 公司实现营收758.17 亿元，同比-0.04%，归母净利润52.56 亿元，同比-18.29%。单Q3 公司实现营收259.42 亿元，同比-9.80%，归母净利润17.81 亿元，同比-65.02%。公司短期业绩承压，主要受生猪价格持续走低影响。


　　公司拟每 10 股派发 3 元，合计派发现金 19.94 亿元，高分红彰显公司价值。


　　生猪出栏增长，生产指标持续向好


　　出栏量方面，公司25Q1-Q3 生猪累计出栏量2766.77 万头，同比+28.3%；单Q3生猪出栏973.58 万头，同比+35.5%，其中，肉猪出栏837.6 万头，仔猪出栏136.0 万头，Q3 生猪出栏量增长主要受公司前期投苗增加以及外卖仔猪影响。销售均价方面，公司25Q3 肉猪销售均价13.9 元/kg，同比-28.7%，主要系生猪产能压力逐步释放，猪价持续承压下行。公司生猪养殖核心生产指标持续改善，成本稳步下行，通过持续优化种猪体系和结构，8 月公司PSY 为27 左右，叠加饲料原料价格下降、疫病防控升级、饲料营养配方优化和数字化建设等影响，8 月公司肉猪养殖综合成本降至12.2-12.4 元/kg。


　　黄鸡价格回升成本下降，盈利逐步修复


　　25Q1-Q3 公司肉鸡累计销量94799.49 万只，同比+8.9%，累计销售收入229.05 亿元，同比-6.4%；单Q3 肉鸡销量35027.39 万只，同比+8.4%，销售收入87.35 亿元，同比-0.6%。25Q3 公司毛鸡销售均价11.9 元/kg，同比-9.8%，环比+10.2%。


　　下半年为黄羽肉鸡传统消费旺季，供给端部分父母代种鸡企业淘汰种鸡导致开产种鸡存栏量环比减少，8 月份以来肉鸡价格快速回暖，叠加公司养殖成本不断改善，三季度公司养鸡业务由亏转盈。


　　盈利预测与估值


　　公司作为猪鸡养殖龙头，紧紧围绕鸡猪双主业，持续打造行业领先的养殖成本、育种技术和生产管理模式优势，看好公司产能稳健释放和盈利能力稳步提升。根据猪价、毛鸡价格波动趋势和公司发展规划，预计公司2025-2027 年营业收入分别为1007.76/1054.26/1095.68 亿元，分别同比变化-3.90%/+4.61%/+3.93%；归母净利分别为55.44/91.54/105.59 亿元，分别同比变化-39.94%/+65.13%/+15.34%；对应 PE 分别为 22/13/11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：出栏量不及预期、突发大规模动物疫病、猪价表现不及预期

□.钟.凯.锋./.张.心.怡    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司