海信视像(600060)：Q3归母净利同比+20% 盈利能力持续优化

事件概述


　　25Q1-Q3，公司实现营收428.30 亿元，同比+5.36%，实现归母净利润16.29 亿元，同比+24.28%，扣非归母净利润为12.06 亿元，同比+22.19%；


　　25Q3，公司实现营收156.00 亿元，同比+2.70%，主营业务收入为150.66 亿元，同比+6.71%；实现归母净利润5.73 亿元，同比+20.25%，扣非归母净利润为3.94 亿元，同比+14.07%。


　　分析判断:


　　主营业务稳健增长，产品结构优化升级。


　　智慧显示终端业务：公司持续推进全球化发展战略，推动产品向大屏化、高端化、智能化的方向发展，据海信视像微信公众号，25Q1-Q3，国内零售额市占率同比+1.2 pct 至30.1%；25Q1-Q3，在98 英寸及100 英寸以上大屏电视市场，海信系电视全球市场销量同比增速超64%与59%；海信Mini LED 电视全球出货量同比+76%以上，国内市场销量同比+200%以上。


　　新显示业务：新显示业务收入规模进一步提升，激光业务和商用显示业务表现良好，商用显示收入同比增长超149%，智能投影、显示器、移动智慧屏等产品销量快速增长。


　　毛利率持续优化，销售费用率因品牌营销投入有所提升。


　　毛利率端：25Q1-Q3，公司毛利率为15.66%，同比+0.84 pct，25Q3，毛利率为14.44%，同比+0.51 pct。


　　费用率端：25Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率为6.34%、1.78%、4.13%，分别同比+0.68、+0.07、-0.08 pct；25Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率为5.65%、1.54%、3.58%，分别同比+0.32、-0.16、-0.32 pct，销售费用率提升或与阶段性的品牌营销投入增加有关。


　　归母净利率端：结合毛利率与费用率情况，25Q1-Q3，公司归母净利率为3.80%，同比+0.58 pct；25Q3，公司归母净利率为3.67%，同比+0.54 pct，盈利能力持续优化。


　　推进全球化布局与高端化战略，技术驱动产品创新，核心竞争力有望继续强化。


　　公司持续深耕“1+（4+N）”的产业布局，提升显示、芯片、AI 等技术竞争力，加快Mini LED、Micro LED、RGB 三维控色等新技术的研发与应用，巩固竞争优势；通过海信、东芝、Vidda 三大品牌的差异化布局，产品矩阵的协同矩阵持续凸显；通过赞助欧洲杯、世俱杯等赛事，海信品牌全球知名度不断提升。


　　投资建议


　　我们调整盈利预测，预计公司25-27 年营业收入为631/691/747 亿元（25-27 年前值为643/703/761 亿元），实现归母净利润25.3/28.1/31.0 亿元（25-27 年前值为25.6/28.6/31.6 亿元），相应EPS 分别为1.94/2.15/2.37元（25-27 年前值为1.96/2.19/2.42 元），2025 年10 月31 日收盘价24.78 元对应PE 分别为13/12/10 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　国际贸易不确定性风险、市场需求调整风险、技术变革竞争加剧风险等。

□.纪.向.阳./.褚.菁.菁    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司