国泰海通(601211)：业绩超预期 看好强强联合下综合实力跃升

事件：10/30，国泰海通披露9M25 业绩，业绩超预期（前瞻预测9M25 扣非归母净利润130 亿元，实际值较预测+25%）。公司9M25 实现营收458.9 亿元，同比+102%，归母净利润220.7 亿元，同比+131.8%，扣非归母净利润为163.0 亿元，同比+80.5%。3Q25 实现营业收入220.2 亿元，同比+136%，环比+82%；归母净利润63.4 亿元，同比+41%，环比+81%，扣非归母净利润90.3 亿元，同比+101.5%，环比+126.4%。


　　9M25 扣非加权ROE 为5.95%/yoy+0.31pct。


　　除利息净收入外，3Q25 全业务线环比表现亮眼。各业务收入（同比增速）如下：经纪108 亿（+143%）、投行26 亿（+46%）、资管43 亿（+49%）；净利息52 亿（+232%）、净投资200.5 亿（+86%）。


　　收入结构如下：经纪24%、投行6%、资管10%、净利息12%、投资45%(剔除其他手续费收入及长股投)。3Q25 单季业务收入（同/环比）如下：经纪50.8 亿（+269%/+65%）、投行12.4 亿（+96%/+81%）、资管17.0 亿（+80%/+20%）；净利息20.2 亿（+286%/-19%）、净投资109.6亿（+96%/+115%）。


　　全面追赶中信证券，总资产突破2 万亿元，经营杠杆提升至4.99 倍。报告期末，公司总资产为2.01亿元（VS 中信证券为2.03 万亿），较1Q25（并表初期）+19%，较2Q25 末+11%；3Q25 末公司的杠杆率为（剔除客户保证金）4.99 倍，较1Q25 末+0.71 倍，较2Q25 末+0.43 倍。


　　自营投资：自营投资量价齐升。报告期末，公司金融投资资产为8941 亿元（VS 中信证券为9705亿元），较2Q25 末+10%，投资杠杆2.76 倍，较2Q25 提升0.23 倍。期末公司交易性金融资产6717亿元，较2Q25 末+8%，其他债权投资1430 亿元，较2Q25 末+14%，其他权益工具投资585 亿元，较2Q25 末+26%。测算得到3Q25 公司单季年化投资收益率为6.8%，较2Q25 的3.5%有明显改善。


　　财富管理：客户资产规模持续提升，3Q25 经纪收入同比增幅超越市场股基增速，融资市占率10%+。


　　市场表现：3Q25 市场日均股基成交额2.5 万亿元，同比+210%，环比+67%。公司情况：报告期末，公司代理买卖证券业务款4,881 亿元，较1Q25 末+23%，较2Q25 末+16% 。3Q25 单季经纪业务收入50.8 亿元，同比+269%，环比+65%，同比增速超越市场股基成交额增速。融资业务：3Q25末公司融出资金2386 亿元，较2Q25 末+27%，市占率10.03%（VS 中信证券市占率8.06%）。


　　投行业务：股权投行市占率因合并而快速提升。市场情况：9M25 A 股IPO 募资760 亿元，同比+76%；再融资募资7475 亿元（含四大行定增5200 亿元），同比+672%（剔除四大行因素则+135%）；债券募资12.2 万亿元，同比+20%。公司情况：根据Wind，以发行日统计，IPO：9M25 国泰海通IPO 承销119 亿元，同比+293%，市占15.7%，跃居行业第2。再融资：9M25 国泰海通再融资主承销1262 亿元，同比+4237%，市占率16.9%（行业第2）。债承：9M25 国泰海通债承规模1.2万亿元，同比+47%，市占率9.9%（行业第3）。项目储备：截至10 月30 日，国泰海通进行中IPO储备项目21 单（VS 中信证券 18 单），位居行业第1。


　　投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。公司合并后客户基础快速做大，在市场交投活跃背景下公司弹性更佳。作为大型券商强强联合的并购标杆，看好公司未来发展前景。我们通过上调市场日均股基成交额假设（现假设25-27E 分别为2.0、1.8、1.8 万亿，原假设为1.8、1.6、1.6 万亿），从而上调盈利预测，我们预计公司25-27 年的归母净利润为284.1、250.0、296.5 亿元（原预测230.9、203.1、257.2 亿元），同比分别+118%、-12%和+19%，维持买入评级。


　　风险提示：流动性收紧，市场股基成交大幅下行，新发基金遇冷。

□.罗.钻.辉./.金.黎.丹    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司