海信家电(000921)：Q3收入稳中有增 盈利能力仍有压力

事件概述：


　　25Q1-Q3，公司实现营收715.33 亿元，同比+1.35%，归母净利润为28.12 亿元，同比+0.67%，扣非归母净利润为23.27 亿元，同比+1.65%；


　　25Q3，实现营收221.92 亿元，同比+1.16%，归母净利润为7.35 亿元，同比-5.40%，扣非归母净利润为5.09 亿元，同比-13.08%。


　　分析判断:


　　央空业务阶段性承压，冰冷洗增长势头良好。


　　分业务看：25Q3，受房地产精装修影响，中央空调行业销售规模整体表现承压，公司央空业务或受一定影响；家空业务受行业价格竞争影响，盈利能力有所下滑，预计随新品上市、产品SKU 精简以及降本工作持续推进，盈利能力有望得到优化；冰洗业务或稳健增长，盈利能力向好，据海信家电集团微信公众号，三季度冰洗业务利润总额同比增速超35%。


　　25Q1-Q3 毛利率保持平稳，销售费用率略有提升。


　　毛利率： 25Q1-Q3，毛利率为21.08%；25Q3，毛利率为20.20%。


　　费用率：25Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为9.90%、2.52%、3.51%、0.17%，分别同比+0.34、持平、+0.02、+0.19 pct，其中，销售费用率同比提升或与产品及渠道的阶段性投入有关。


　　归母净利率： 基于毛利率及费用率情况，25Q1-Q3，公司归母净利率为3.93%，同比-0.03 pct；25Q3，归母净利率为3.31%，同比-0.23 pct。


　　围绕智慧生活战略开展技术创新，品牌矩阵丰富，赞助顶级体育赛事提升国际影响力。


　　公司产品涵盖海信、容声、科龙、日立、约克等八大品牌，通过不同品牌覆盖不同类别的产品，满足客户的差异化需求，海信品牌资产和知名度持续提升，且海信不断推进国际化战略，连续赞助2016 年欧洲杯、2018 年世界杯、2020 年欧洲杯、2022 年世界杯、2024 年欧洲杯等世界顶级体育赛事，2024 年官宣赞助2025FIFA 世俱杯，海信在国际市场的品牌影响力有望不断提升。


　　投资建议


　　我们调整盈利预测，我们预计公司25-27 年实现营业收入分别为947/1011/1078 亿元（25-27 年前值为992/1068/1142 亿元），实现归母净利润34.1/38.3/42.2 亿元（25-27 年前值为37.2/42.1/46.6 亿元），相应EPS 分别为2.46/2.77/3.05 元（25-27 年前值为2.68/3.04/3.36 元），2025 年10 月30 日收盘价25.14 元对应PE 分别为10/9/8 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　国际贸易不确定性风险、市场需求调整风险、技术变革竞争加剧风险等。

□.纪.向.阳./.褚.菁.菁    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司