三花智控(002050)点评：高效控费致Q3业绩超预期 机器人新业务拓展打开想象空间

Q3 业绩表现超预期。三花智控2025Q1-3 实现营业收入240.29 亿元，同比增长17%；实现归母净利润32.42 亿元，同比增长41%；实现扣非归母净利润30.83 亿元，同比增长37%。其中，Q3 单季度公司实现营业收入77.67 亿元，同比增长13%；实现归母净利润11.32 亿元，同比增长44%；实现扣非归母净利润10.73 亿元，同比增长49%，三季度业绩表现超出我们业绩前瞻报告中的预期。


　　具体分业务来看，制冷配件方面，行业层面根据产业在线数据，2025 年前三季度中国家用空调总产量达到1.60 亿台， 同比增长4.7%，总销量为1.63 亿台，同比增长5.4%，其中内销前三季度在“以旧换新”政策拉动下实现销量9081 万台，同比增长8.0%，出口在一季度抢运高增长以后，二、三季度进入下行周期，前三季度实现销量7264 万台，同比增长2.2%；零部件方面，根据产业在线数据，2025 年1-8 月截止阀、四通阀和电子膨胀阀分别实现内销量2.91 亿、1.31 亿和1.04 亿只，同比增长14%、7%和34%。我们预计公司前三季度与家用空调整机景气度息息相关的制冷配件业务营收增速与行业整体相当，随着四季度内需高基数叠加出口抢运透支后，家用空调整体需求进入下行周期，公司有望依靠商用制冷零部件国产化替代及出口业务保持冷配业务的稳定。新能车热管理方面，行业层面根据中汽协数据，2025 年前三季度我国新能源汽车产/销量分别1124.3 万辆/1122.8 万辆，同比增长35.2%/34.9%，新能源汽车渗透率达46.1%。公司新能源热管理业务受核心北美客户销量下滑影响，预计整体收入增长低于国内新能车行业平均增速。


　　费用管控有力带动Q3 业绩超预期。公司单三季度实现销售毛利率28.02%，同比微降0.14pct，但得益于期间费用率的有效管控，公司单三季度销售/管理/财务费用率同比分别下降0.60/2.06/0.94pcts，最终实现销售净利率14.82%，同比提升3.23pcts，这是单三季度归母净利润增速超预期的核心原因。


　　上调盈利预测，维持“增持”投资评级。基于公司盈利能力显著提升，我们上调此前对于公司的盈利预测，预计25-27 年分别可实现归母净利润40.4/44.6/49.0 亿元（原值为37.5/41.6/46.0 亿元），同比增长30%/10%/10%，对应当前市盈率为52/47/43 倍，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险

□.刘.正    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司