吉祥航空(603885)点评：供给端受到约束 静待供需格局改善

投资要点：


　　吉祥航空公告2025 年第三季度业绩。公司2025 年第三季度实现营业收入64.13 亿元，同比-1.88%；归母净利润5.84 亿元，同比-25.29%，扣非后归母净利润5.68 亿元，同比-20.31%。公司2025 年前三季度实现营业收入174.80 亿元，同比-0.06%；归母净利润10.89 亿元，同比-14.28%，扣非后归母净利润9.76 亿元，同比-17.90%。


　　运营数据：公司Q3 整体ASK 同比24 年-1.41%，整体RPK 同比24 年-0.38%，客座率同比24 年+0.99 pct。国内市场——随着国际市场的增长，国内市场运力转投国际，国内客座率来到历史相对高位。2025Q3 国内ASK 同比24 年-6.95%；国内RPK 同比24年-7.03%；国内客座率为88.79%，同比去年基本持平；国内客运量同比24 年-6.12%；国际市场——公司增投欧洲市场等洲际航线，国际运力投放增长显著。公司国际ASK 恢复至19 年同期的200.36%，同比24 年+18.70%；国际RPK 恢复至19 年同期的201.61%，同比24 年+27.22%；国际客座率达到81.15%，与19 年相比+0.81pct，同比24 年+5.54pct；国际客运量恢复至19 年同期的143.99%，同比24 年+16.06%。


　　机队规模：根据公司公告，截止2025 年三季度，公司总机队规模达到130 架，同比24年同期增加4.84%，同比19 年同期增加42.86%。


　　财务数据：收入——吉祥航空25Q3 营业收入64.13 亿元，同比24 年-1.88%，前三季度共实现营业收入174.80 亿元，同比24 年-0.06%；测算公司Q3 客公里收益为0.502 元，同比24 年-1.5%，同比19 年-5.93%。成本——公司25Q3 营业成本51.61 亿元，单位成本为0.350 元，同比24 年+0.97%，同比19 年-0.75%。盈利——吉祥航空25Q3 实现归母净利润5.84 亿元，同比-25.3%，前三季度归母净利润10.89 亿元，同比-14.28%。


　　投资分析意见：考虑今年以来公司运力供给约束及行业票价水平较年初预期下降，我们调整2025-2027 年公司归母净利润分别为12.29/16.62/23.85 亿元（原归母净利润为16.19/19.20/26.60 亿元），对应25-27E PE 为24x/18x/12x，考虑明年公司供需格局走向改善，26 年估值水平仍低于公司历史中枢，当前市场需求的持续增长带来客座率水平已在历史相对高位，明年预期随着飞机送修逐步缓解，公司供给进入常态化增长，国际航线增投释放国内运力，公司收益水平有望持续提升，加速业绩增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济、需求增长不及预期；油价汇率向不利方向变化；航空安全事故风险。

□.闫.海./.罗.石./.郑.逸.欢    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司