牧原股份(002714)：养殖成本优异精益求精 屠宰盈利突破经营向好

养殖成本优异精益求精，屠宰盈利突破经营向好，维持“买入”评级公司发布2025 年三季报，2025Q1-Q3 公司营收1117.90 亿元(同比+15.52%)，归母净利润147.79 亿元(同比+41.01%)。单Q3 营收353.27 亿元(同比-11.48%)，归母净利润42.49 亿元(同比-55.98%)。受猪价下行及行业宏观产能调控影响，我们下调公司2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为163.89/194.00/253.19 亿元（2025-2027 年原盈利预测分别为224.07/268.73/353.73亿元），对应EPS 分别为3.00/3.55/4.63 元，当前股价对应PE 为16.8/14.2/10.9倍。公司养殖成本优异精益求精，屠宰盈利突破经营向好，维持“买入”评级。


　　公司养殖成本优异持续下降，调减能繁侧重高质量发展生猪出栏方面，2025Q1-Q3 公司实现商品猪出栏5732.30 万头(同比+27.01%)，2025Q3 实现商品猪出栏1892.90 万头(同比+17.21%)。截至2025 年9 月末，公司能繁存栏约330.5 万头（季度环比-12.6 万头）。成本方面，2025 年9 月公司完全成本降至11.6 元/公斤，较2025 年1 月下降1.5 元/公斤。公司成本控制行业领先且持续推动成本下降及生产成绩提高，2025 年9 月公司PSY 达29，育肥成活率93%，料肉比2.62，公司生猪养殖主动调减能繁，侧重降本增效高质量发展。


　　公司生猪屠宰季度扭亏为盈，屠宰量稳步向上经营稳健2025Q1-Q3 公司生猪屠宰量1916 万头（同比+140%），产能利用率为88%，公司屠宰业务2025Q3 实现季度扭亏为盈。2025Q4 及2026 年公司预计将继续扩大生猪屠宰量，稳步推进未建产能落地，重点提升分割品销售占比、优化渠道结构、拓展客户群体，屠宰板块扩大经营盈利向上。


　　风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。

□.陈.雪.丽./.王.高.展    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司