深信服(300454)：2025Q3归母净利润同比增长1097% 云与AI业务持续突破

事件:


2025 年10 月28 日，公司发布2025 年三季报：


2025 年前三季度，公司营收51.25 亿元，同比+10.62%；归母净利润-0.81亿元，同比+86.10%。2025 年第三季度，公司营收21.16 亿元，同比+9.86%；归母净利润1.47 亿元，同比+1097.4%。


投资要点:


前三季度营收同比+10.62%，上半年云业务市占率高、增速快2025 年前三季度，公司营收51.25 亿元，同比+10.62%；归母净利润-0.81 亿元，同比+86.10%。2025 年第三季度，公司营收21.16 亿元，同比+9.86%；归母净利润1.47 亿元，同比+1097.4%。2025H1 公司信息安全业务/云计算业务/基础网络和物联网收入分别为14.35/13.95/1.79亿元，同比+2.61%/+26.15%/-11.62%，公司所处行业趋势向好，以及公司持续改善经营管理，从而实现了营收小幅增长。


公司轻量云业务优势凸显。为满足用户对云平台持续演进的期待，深信服超融合已经升级至更符合用户需求的“轻量云”，这意味着公司将以轻量化、可演进、高SLA、智算通算融合的云基础设施，全面承接用户在云化与智能时代的新期待。根据IDC 的研究报告，2025H1 深信服在中国超融合整体市场和全栈超融合市场市占率分别为15.9%和26.5%，双料第一。


前三季度毛利率企稳，公司控费能力优异，经营性现金流改善2025 年前三季度，公司毛利率60.94%，同比+0.34pct，其中第三季度毛利率59.29%，同比-0.28pct，毛利率水平整体保持稳定。2025 年前三季度，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为36.63%/4.65%/29.25%，同比-4.41/-1.55/-5.92pct，公司费用控制能力优秀，主要是由于持续改善管理和精细化经营所致。


2025 年前三季度，公司经营性现金净额0.13 亿元，同比+101.78%，由负转正。主要是由于2025 年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金 较去年同期增加，同时购买原材料支付的货款较去年同期减少所致。


AI 业务持续突破，或成公司新增长


2025 年7 月，深信服AI 创新平台已重磅升级，实现用户全模型全场景低成本起步，深信服AI 创新平台率先发布商业化4090D 起步运行含671B 的端到端AI 应用场景。也就是说，用户只需要用8 卡的4090D 即可运行满血版671B 的端到端AI 应用场景；可承载DeepSeek、Qwen、LLAMA 等各类最新大模型及丰富的小模型，支持统一运维管理的同时，也支持从外部上传自定义大小模型服务；RAG、智能客服、Copilot 智能体等应用落地伴随大量大小模型的混合部署使用。


2025 年10 月，深信服开源的AI 编程工具CoStrict 推出行业首个严肃编程（Strict）模式，专为规范化开发设计，严格践行“质量驱动开发”理念，标志着AI 编程从服务个人快应用到面向企业严肃开发的重大飞跃。


CoStrict 是深信服为“内网开发+高质量要求”的企业严肃开发场景打造的开源AI Coding 方案，支持端到端的规范开发流程和私有化部署方式，自2025 年5 月上线以来，已被深度运用至深信服90%以上的研发场景。


盈利预测和投资评级：我们持续看好公司未来云与AI 业务的技术突破和产品迭代。根据公司财报，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为85.51/97.22/110.06 亿元，归母净利润分别为3.96/5.92/6.88 亿元，EPS 分别为0.94/1.40/1.63 元/股，当前股价对应2026/2027 年PE 分别为93.38/80.34 倍，维持“买入”评级。


风险提示：市场需求偏弱及经营业绩下滑风险、网络安全和云计算市场竞争加剧风险、新业务投入偏离用户需求，市场推进不及预期风险、上游整机和元器件涨价带来的硬件整体采购成本上涨风险。

□.刘.熹    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司