浙数文化(600633)：主业盈利能力稳步提升 IP卡牌、算力中心持续发力

事件:


10 月27 日，公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入21.52 亿元，同比-0.8%，归母净利润5.35 亿元，同比+12.65%，实现扣非归母净利润3.4 亿元，同比增长5.9%。


投资要点:


费用控制良好，2025Q3 扣非归母净利润稳步提升。


公司整体经营稳中向好， 2025Q3 实现营业收入7.38 亿元（ yoy-2.4% ， qoq+4.3% ） ， 毛利率为52.9% （ yoy-1.0pct ，qoq-0.9pct），归母净利润为1.57 亿元（yoy-51.9%，qoq-32.6%），主要系2024Q3 公司参股河北广电无线传媒股份有限公司致使当期确认投资收益1.4 亿元，扣非归母净利润为1.38 亿元（yoy+15.6%，qoq+37.7%），边锋网络游戏运营基本盘稳健，投流费用有所优化，2025Q3 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为8.18%/14.8%/11.0%，同比分别-1.3pct/-0.2pct/-0.3pct。


IP 卡牌新品储备丰富，IDC 业务强化与阿里云战略合作。


（1）IP 卡牌：杭州潮卡引力科技（以边锋网络主体投资的卡牌制作公司）已陆续监修并准备推出授权IP《我的休闲时光》、《抓大鹅》、《BIGHEART》、《肥肥鲨》的卡牌、手提包、挂件等衍生品，并孵化自有IP LUMEE PLANET，随产品成熟或稳步推向市场。


（2） 算力中心：2025 年9 月，浙数文化旗下富春云与阿里云达成深度合作，共同打造自主可控算力基础设施，有望借助阿里云技术能力及客户资源，进一步强化富春云国产化算力服务能力，拓展增量客户。


战略投资浙版传媒，增进协同效应并增厚投资收益。


截至2025Q3 公司交易性金融资产总额为5.73 亿元，相较2024 年底增加1.78 亿元，主要系公司持有的一级、二级市场标的增值带来。


2025 年9 月，公司拟以非公开协议转让方式受让浙版传媒6.0%股份，交易总价为11.76 亿元，双方将全面开展战略合作以强化业务协同，同时稳定分红有望增厚公司利润。浙版传媒近三年平均归母净 利润为13.35 亿元，2024 年股息率为3.81%。


盈利预测和投资评级：我们预测公司2025-2027 年营业收入为32.00/36.12/39.15 亿元，归母净利润为6.39/7.29/8.38 亿元，对应PE 为27/24/21X。公司为国内休闲游戏领军企业，积极布局传播大脑、数据要素、IP 卡牌等创新业务，成长空间有望持续打开。基于此，维持“买入”评级。


风险提示：政策监管趋严、游戏流水不及预期、AI 业务拓展不及预期、商誉减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。

□.杨.仁.文./.方.博.云    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司