卓胜微(300782)：3Q25亏损环比收窄；维持中性

3Q25 亏损环比收窄：3Q25 营收10.7 亿元（人民币，下同），同比下降1.6%，但环比上升12%。归母净利润为-0.23 亿元，同比转亏但环比亏损显著收窄（2Q25 亏损1.01 亿元）。我们认为，产能爬升过程中折旧对利润端压力仍在，但边际效应收窄，而收入端或仍受同业竞争加剧等压力。


　　L-PAMiD 产品量产交付，海外射频前端市场出现重大整合：广受关注的LPAMiD产品已量产交付，凭借公司滤波器上领先的技术优势打开重点客户市场。随着L-PAMiD 产品量产，6 英寸产线或接近满载，同时12 英寸产线亦开始大批量出货。近期海外射频前端行业出现重大整合，龙头公司Qorvo（QRVO US/未评级）和Skyworks（SWKS US/未评级）宣布合并。管理层认为上述两家公司业务或存在一定互补性。我们认为，海外巨头出现合并或意味行业处于产能整合和提质增效阶段。海外重点公司整合或有助于中国内地厂商获得海外市场份额和进一步抢占中国内地份额（尽管目前整体海外厂商在内地射频市场价值量不到10 亿美元）。同时我们认为，射频前端行业或在新一代移动通信网络标准落地后出现较大转机，而近期局域网新产品落地和主要厂商定制化产品升级或是驱动射频厂商业绩的主要动力。与此同时，智能手机等关键终端需求或保持相对平稳态势，短期射频前端零组件厂商业绩或受终端OEM 库存波动影响。


　　维持中性评级，微调目标价至人民币76 元：我们对公司之后的财务假设较之前更为谨慎。我们下调公司2025/26/27 年营收预测至39.2/49.7/57.7亿元（前值41.8/51.7/61.2 亿元）。我们预测公司2026 年折旧仍然处于相对较高水平。我们同时下调2025/26/27 年净利润至-1.32/3.67/5.81 亿元（前值0.26/6.12/7.23 亿元）。我们认为我国射频前端行业长期发展潜力仍在，但行业竞争或日趋激烈，维持中性。我们将估值基准滚动至2027年，给予69 倍2027 年目标市盈率，以及考虑到总体A 股市场流动性情况，微调公司目标价至人民币76 元（前值78 元）。

□.王.大.卫./.童.钰.枫    .交.银.国.际.证.券.有.限.公.司