广州酒家(603043)：省内增长稳健 费用管控较佳

事件：广州酒家披露2025 年三季报，1-9 月实现营收42.85 亿元，同比增长4.43%；实现归属上市公司股东净利润4.49 亿元，同比增长0.31%；扣非归母净利润4.42 亿元，同比+1.73%，均较上半年显著改善。2025Q3实现营收22.93 亿元，同比增长4.66%；Q3 归属上市公司股东净利润4.10 亿元，同比增长5.33%；扣非归母净利润4.07 亿元，同比+5.95%。


速冻食品增速较高，广东省内稳健增长。Q3 食品制造业务/餐饮服务业务/其他商品销售分别实现营业收入19.09/3.58/0.15 亿元，同比分别+6.16%/-2.48%/+6.95%。其中分拆食品制造，Q3 月饼系列产品/速冻产品/ 其他产品分别14.25/2.59/2.24 亿元， 同比分别+1.15%/+11.63%/+43.18%。2025 年度月饼销售工作已于10 月6 日基本结束，截至该日自有品牌月饼累计销量1398 万盒，按农历日期同比增长1.75%。Q3 直接销售/经销与代销分别实现销售6.92/12.17 亿元，同比增长6.71%/5.86%。分地区，Q3 广东省内/境内广东省外/境外分别实现营收14.29/4.64/0.15 亿元，同比分别+10.22%/-3.14%/-30.02%。


公司紧跟市场需求变化，持续优化产品矩阵，打造更具竞争力产品体系：


全新升级月饼、速冻、端午粽等产品，同时紧跟银发经济、药食同源等市场热点，开拓“粤式轻滋补”、“粤式休闲糖水”新赛道，推出人参益智仁乌鸡汤、陈皮莲子红豆沙等产品。此外，继续深入研发培育品项，推出乳鸽、鸡扒等肉制品系列产品，一方面通过工艺创新与产品升级，如应用降盐降糖工艺、甘油二酯技术等，推出系列贴合健康消费趋势的新品，完成核桃包、低GI 月饼等多款产品迭代升级；另一方面，强化研发平台建设，成立食品科创研究院，深化校企合作，加速科技成果转化。


降本增效兑现，净利率稳中有升。Q3 综合毛利率39.79%，同比上升0.30pct ， Q3 单季销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为7.21%/6.07%/1.00%，同比分别-0.07/-0.60/-0.15pct，Q3 销售净利率同比增长0.11pct 至18.43%。公司Q3 销售商品收到现金24.92 亿元，同比增长2.84%，收现比为1.09；Q3 末账面货币资金余额8.95 亿元，环比Q2 末增加0.53 亿元，合同负债2.87 亿元，环比Q2 末增加0.98 亿元。


盈利预测与投资评级：基于前序表现，我们调整2025-2027 年营收预测至53.74/56.65/59.60 亿元(前值56.09/61.14/66.70 亿元)，归母净利润调整至4.96/5.22/5.52 亿元(前值5.41/6.14/6.78 亿元)，当前市值对应PE 为18.28x、17.39x、16.45x，维持“增持”评级。


风险提示：宏观承压消费提振不及预期，新品推广不及预期，食品安全风险等。

□.苏.铖./.邓.洁    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司