锦江酒店(600754)：归母净利同增45% REVPAR降幅收窄

Q3 归母净利同增45%：Q3 营收37.15 亿元，yoy-4.71%；归母净利3.75亿元，yoy+45.45%；扣非归母4.31 亿元，yoy+72.18%。全服务型酒店收入0.61 亿元，yoy+5.76%；有限服务型酒店36.04 亿元，yoy-4.70%，其中境内/境外分别yoy+2.18%/-18.44%。


房量同增8%，拓店稳步进行：截至25Q3 末，公司全球开业门店达14008家，yoy+6.2%，运营客房量达135.7 万间，yoy+7.8%。Q3 新开酒店343家，净开212 家。前三季度累计新开酒店1016 家，净开592 家，全年开店目标1300 家稳步推进。加盟店13288 家，占比94.9%；中端酒店占比62.28%，结构持续优化。


境内RevPAR 降幅收窄至-2%，大陆业务Q3 有限服务型酒店平均RevPar 为170.94 元，yoy-1.99%；其中入住率为69.77%，yoy-3.59pct，平均房价245.01 元，yoy+3.06%。境内RevPAR 降幅收窄，暑期旺季房价恢复。境外业务受去年同期高基数影响，RevPAR 同比-10.48%。


盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好。海外债务置换后，财务费用拖累项将改善。基于财务费用拖累和商旅需求承压，下调盈利预期，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为8.2/11.1/12.7 亿元（前值为10.3/12.6/14.4 亿元），对应PE 估值为28/21/18 倍，考虑26 年PE 估值21 倍处于历史估值区间低位，维持“买入”评级。


风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。

□.吴.劲.草./.石.旖.瑄./.王.琳.婧    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司