宝钢股份(600019)：原料让利助力25Q3利润同比改善

宝钢股份发布三季报：Q3 实现营收810.64 亿元（yoy+1.83%，qoq+3.28%），归母净利30.81 亿元（yoy+130.31%，qoq+26.00%），归母净利同比大幅改善主因钢价下跌幅度低于原料。2025 年Q1-Q3 实现营收2324.36 亿元（yoy-4.29%），归母净利79.59 亿元（yoy+35.32%）。公司作为行业龙头，利润有望实现逐步修复，我们维持买入评级。


　　钢价下跌幅度低于原料，助于公司25Q3 归母净利同比改善据Wind，25Q3 钢材指数、铁矿石指数和焦煤期货结算均价分别同比下降1.7%、5.4%和21.6%，钢价下跌幅度低于铁矿和焦煤两种重要原料成本下降；因此公司25Q3 销售毛利率同比上涨3.5pct 至7.8%。25Q3 期间费用率3.0%，同比小幅下降0.3pct。25Q3 毛利率提升和期间费用率小幅下降，共同助力公司25Q3 归母净利同比增长130.31%。


　　公司盈利业绩保持行业第一，继续深化产品优化据公司发布的《第三季度主要经营数据公告》（25-10-31），经营业绩保持国内行业第一，有力推进AI 转型战略、提升基地制造能力、强化公司整合协同等重点工作。公司持续优化产品结构，差异化产品销量稳步攀升，1-3季度“2+2+N”产品销量2568.9 万吨，较上年同期增13.9%。积极提升品牌价值，吉帕钢1470DP-EG 顺利下线，问鼎电镀锌双相钢全球最高强度。


　　公司亦积极开拓海外市场，1-3 季度出口接单516.9 万吨，较上年同期增加10.9%。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司2025-2027 年归母净利润为93.62/122.57/142.91 亿元，对应EPS 为0.43/0.56/0.66 元。2026-2027 年BVPS 分别为9.59、9.87 元（均值9.73 元），2017 年以来的PB 均值为0.84，测算目标价8.15 元（基于公司2017 年以来平均PB 为0.84X；前值为8.00 元，基于PB0.84X），维持“买入”评级。


　　风险提示：需求走弱导致钢材利润下行，炉料供给侧扰动导致钢材成本侧上行侵蚀钢材利润。

□.李.斌./.黄.自.迪    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司