晶晨股份(688099)：业绩稳健增长 产品放量与并购协同驱动长期成长

存储芯片阶段性影响营收节奏，运营优化推动毛利率提升。据公司25年三季报，25Q1-Q3 实现营收50.71 亿元，yoy+9.29%；毛利率37.12%，yoy+0.75pcts；归母净利润6.98 亿元，同比增长17.51%，剔除因股权激励确认的股份支付费用0.15 亿元后前三季度归母净利润为7.2 亿元。


25Q3 单季营收17.41 亿元，yoy+7.2%，qoq-3.33%；毛利率37.74%，yoy-0.48pcts，qoq+0.45pcts；销售净利率11.58%，yoy-2.68pcts，qoq-5.37pcts。公司前三季度营收创下历史同期新高。近期受存储芯片价格上涨及缺货的影响，部分客户面向国内运营商市场的产品延迟提货，影响公司营收的增速，但公司认为该部分订单确定性较高，将延后到后续季度逐步释放。毛利率方面，2025 年公司围绕运营效率提升持续改善，前三季度毛利率呈逐季改善趋势。


端侧算力芯片出货高增，携手头部客户拓展创新硬件应用。当前公司已有超过20 款商用芯片携带公司自研的端侧智能算力单元，25Q1-Q3 携带公司自研的端侧智能算力单元的芯片出货量超1,400 万颗（去年同期约580 万颗），同比增长超150%。公司6nm 芯片在25Q1-Q3 实现出货量近700 万颗，预计全年出货量有望达到1,000 万颗。W 系列在25Q1-Q3 实现出货量超1,300 万颗，同比增长近70%，其中Wi-Fi 6 芯片，前三季度实现出货量超400 万颗，Wi-Fi 6 产品销量在W 系列总体销量占比，已从去年同期的不足6%提升至当前超30%。C 系列智能视觉芯片，在全球范围内的智能摄像头、智能门铃、打猎机、城市安防等领域持续收获新订单，25Q1-Q3 公司C 系列销售超300 万颗，已达去年同期销量的两倍。公司还持续和谷歌、三星、沃尔玛和影石等头部优势客户深入合作，进一步推动公司芯片产品在创新硬件形态与场景上的应用。


收购芯迈微强化通信版图，多线并进加速新产品研发布局。2025 年9月，公司宣布收购芯迈微，并于近期开始进行研发团队整合，芯迈微的核心团队与研发团队将完整并入公司的研发体系并开展工作，后续将持续构建公司“蜂窝通信+光通信+Wi-Fi”的多维通信技术栈与产品矩阵。


公司在研产品亦取得积极进展，集成公司多项SoC 技术的Wi-Fi 路由芯片与Wi-Fi 6 1*1 高速低功耗芯片均已成功回片，目前处于内部测试阶段；覆盖AIoT 领域和智能汽车领域的新一代高算力6nm 芯片将于近期流片；新产品系列智能显示的首款芯片，将于2025 年底流片。


盈利预测与投资评级：考虑到公司多媒体智能终端芯片业务未来仍有增长潜力，且Wi-Fi 芯片和汽车电子芯片有望打开第二成长空间，我们维持公司2025-2027 年营业收入预期为73.1/88.32/103.91 亿元，基本维持归母净利润预期为10.6/14.1/18.3 亿元。维持“买入”评级。


风险提示：技术升级不及预期，需求不及预期，地缘政治风险等。

□.陈.海.进./.李.雅.文    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司