中国石化(600028)：持续磨底 静待花开

事件


中国石化于2025 年10 月29 日发布公司2025 年第三季度报告，2025 年前三季度公司实现营业收入21134.41 亿元，同比减少10.7%；实现归母净利润299.84 亿元，同比下降32.2%。其中，2025Q3 实现营业收入7043.89 亿元，同比减少10.9%，环比增加4.6%；实现归母净利润85.01 亿元，同比减少0.5%，环比增加3.4%。


化工板块仍在磨底


公司2025 年前三季度化工板块息税前亏损82.2 亿元，同比增亏34.36 亿元，化工板块仍在磨底。2025 年前三季度公司乙烯产量1158.8 万吨，同比增加15.4%，2025Q3 聚烯烃-原油价差均值为2924 元/吨，同比收窄8.91%，环比收窄8.97%，未来随化工产品需求改善，公司化工板块业绩有望进一步修复。


汽柴油产量下滑，炼油板块盈利维持稳健


2025 年前三季度公司炼油板块息税前利润70.0 亿元，同比增厚8.44 亿元。公司2025 前三季度汽油/柴油/煤油产量分别为4719 万吨/3821 万吨/2567 万吨，分别同比减少4.1%/减少11.7%/增加6.5%。2025 前三季度汽油/柴油/煤油裂解价差均值分别同比增加0.91%/增加14.27%/减少6.95%。公司汽柴油产量出现较大幅度下滑，裂解价差同比修复，炼油板块业绩维持稳健。


成品油消费需求下滑，静待需求好转改善业绩2025 年前三季度公司成品油营销及分销板块息税前利润为127.8 亿元，同比增亏70.8 亿元。2025 年前三季度汽油/柴油/煤油表观消费量分别达10980 万吨/14193万吨/2951 万吨，分别同比减少5.8%/减少2.6%/增加1.05%，成品油消费需求略有下滑。公司2025 年前三季度成品油零售量8267 万吨，同比减少3.7%，如果后续成品油消费需求改善，业绩或将进一步改善。


保持高资本支出，保障上游油气产量


公司加大勘探力度，积极推进油气增储上产。2025 年前三季度公司勘探及开发板块资本支出416 亿元，仍维持在较高水平。公司增储上产积极推进，公司2025 年前三季度原油产量2.11 亿桶，同比减少0.1%；天然气产量10993.1 亿立方英尺，同比增加4.9%。


盈利预测与评级


当前炼化景气度仍处于磨底状态，我们预计 2025-2027 年公司归母净利润401 亿元/423 亿元/452 亿元，对应EPS 为0.33 元/0.35 元/0.37 元，对应PE 为16.7X/15.8X/14.8X，伴随石化“反内卷”的推进叠加需求修复，公司业绩有望底部反转，维持“买入”评级。


风险提示：地缘政治扰乱全球原油市场；成品油价格放开风险；终端需求不景气风险；境外业务经营风险；意外事故风险；汇率风险；不可抗力因素。

□.许.隽.逸./.张.玮.航./.陈.律.楼./.陈.康.迪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司