东方证券(600958)：经纪及自营驱动业绩高增 财富管理优势稳固

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　　东方证券发布2025 年三季报，调整后，9M2025 累计实现营业收入127.1 亿元，yoy+39.4%；归母净利润51.1 亿元，yoy+54.76%。加权平均ROE6.35%，较去年同期+2.19pct。其中2025Q3 公司实现营业收入47.1 亿，yoy+40.2%/qoq+79.7%；归母净利润16.5 亿，yoy+38.3%/qoq-18.7%。


　　经纪业务同比高增，投行业务逐步回暖


　　1）公司9M2025 累计实现经纪业务手续费净收入23.8 亿，yoy+49.1%。其中2025Q3 实现经纪业务手续费净收入10.1 亿元，yoy+83.3%/qoq+51.2%。


　　2）公司9M2025 累计实现资管业务收入9.7 亿，yoy-4.3%。其中2025Q3 资管业务收入3.7 亿元，yoy+20.4%/qoq+24.0%。9M2025 累计长股投收入（主要是汇添富基金贡献）5.4 亿元，yoy+75.4%。从管理规模来看，2025 年三季度末汇添富基金及东证资管非货基AUM 分别为6293/1548 亿元，yoy 分别+25.3%/+2.8%；股混AUM 分别为3153/918 亿元，yoy 分别+26.6%/-7.5%。


　　3）公司9M2025 累计实现投行收入11.7 亿元，yoy+41.1%。其中2025Q3 实现投行收入4.5 亿元，yoy+59.4%/qoq+12.8%。按发行日统计，9M2025 公司IPO 主承销规模17 亿。再融资承销规模110 亿，yoy+4136%。债承规模4479 亿，yoy+18.3%，行业排名第八。


　　金融投资资产规模环比压降，投资收益率同比提升1）公司9M2025 累计实现投资净收入64.8 亿，yoy+56.6%，其中2025Q3 实现投资净收入22.3 亿元，yoy+19.8%/qoq+3.3%，占证券主营收入比重47.6%。截至2025年三季度末公司金融投资规模2272 亿元，qoq-6%，其中交易性金融资产1117 亿元，qoq-7%。我们测算2025Q3 公司投资杠杆为2.77 倍，yoy+0.28 倍，经营杠杆为3.86 倍，yoy+0.45 倍。我们测算公司2025Q3 年化投资收益率为3.80%，yoy+0.14pct。


　　2）截至2025H1 末，公司股质业务代购回余额为27.78 亿元，较2024 年末下降4.11%，风险进一步出清。


　　维持东方证券“买入”评级


　　考虑到两市交投活跃度持续提升，我们预计公司2025-2027 年营收分别为249/279/315 亿，同比+29.6%/+12.1%/+13.1%;归母净利润分别为69/84/102 亿,同比+106.6%/+22.0%/+20.6%；EPS 分别为0.81/0.99/1.20 元/股。我们预期后续公司有望受益于交投热度和新发基金市场回暖，业绩有望维持增长，并结合公司历史情况，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场修复不及预期；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；政策变化风险。

□.刘.雨.辰./.耿.张.逸    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司