众鑫股份(603091)2025年三季报点评：Q3泰国产能释放 盈利环比大幅提升

本报告导读：


　　三季度泰国产能爬坡释放带动整理利润率上行，四季度新产能释放有望延续。


　　投资要点：


　　上调盈利预期，维持“增持”评级。考虑公司经营近况，我们上调公司盈利预期，预计 2025-2027 年公司 EPS 为 3.32/5.65/7.37 元（前值3.23/5.47/7.08 元）。参考可比公司，考虑公司可降解产品赛道成长性更优，同时前瞻布局海外基地有望持续提升海外客户订单份额，给予公司2025 年30X PE，上调目标价至99.68 元，维持“增持”评级。


　　产能持续爬坡，泰国销量、营收环比高增。我们预计三季度泰国工厂销量环比大幅增长。若剔除9 月底台风影响，理论增速更高。新产能方面，公司二期“年产6.5 万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目”正紧锣密鼓推进建设，预计将于2026 年投产，为公司未来增长奠定坚实基础。


　　利润率环比明显提升。2025Q3 公司毛利率33.78%，同比-0.46pct，环比+5.32pct，销售净利率21.12%，同比-1.42pct，环比+6.42pct，我们利润率环比提升主要得益泰国工厂产能利用率提高，预计三季度泰国工厂净利率环比明显提升。


　　聚焦成长性赛道，经营阿尔法明确。纸浆模塑产品相对传统淋膜纸工艺复杂、造型立体，海外对产品环保性认可度更高，替塑逻辑更顺。公司2004 年开始涉足纸浆模具业务，凭借技术优势，国内模具市占率高。后续基于设备调试经验积累，业务延伸至自主生产用品，并实现设备自研自产，固定资产投资较同行节约显著。此外，公司在上下游适配能、精细化管理、订单柔性切改能力等方面具备领先优势。


　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

□.刘.佳.昆./.毛.宇.翔    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司