晨光股份(603899)2025三季报点评：传统业务降幅收窄 科力普表现亮眼

本报告导读：


　　短期看，传统业务降本增效&结构提升，利润有望持续保持稳定，集采业务保持恢复势头，收入增速有望维持，中长期看，传统主业&新零售出海空间广阔，国内新业务利润有望逐步释放。


　　投资要点：


　　调整盈利预测 ，维持“增持”评级。考虑下游消费环境不确定性及传统业务的压力，我们下调公司2025-2027 年盈利预测，预计2025-27年公司EPS 为1.52/1.68/1.80 元（原为1.61/1.78/1.90 元）。参考可比公司，给予公司2025 年22xPE，下调目标价至33.44 元，维持“增持”评级。


　　传统降幅收窄，科力普表现亮眼，九木继续调整。25Q3 收入65.19亿元，同比增长7.52%，归母净利润3.91 亿元，同比增长0.63%，扣非净利润3.41 亿元，同比减少5.68%，分业务看，Q3 传统业务收入同比下滑约3.6%至25.4 亿元，降幅环比收窄，其中晨光科技收入同比增长3.1%至4.1 亿元，增速有所放缓，新业务中科力普同比增长17.3%至35.62 亿元，实现较快增长，我们认为主要由于集采逐步恢复，存量及增量客户均贡献增长，零售大店收入同比增长6.6%至4.15 亿元。


　　毛利率下降，期间费用率略有提升。25Q3 公司销售毛利率19.89%，同比-0.57pct，归母净利率6.00%，同比-0.41pct，扣非销售净利率5.23% ， 同比-0.73pct 。Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率8.09%/3.98%/0.76%/0.05%，同比+0.19/-0.09/-0.06/+0.08pct，三费略有提升。


　　分产品毛利率同比提升。分产品来看，25Q3 书写工具、学生文具、办公零售收入分别为8.55/11.43/6.93 亿元，同比分别-3.3%/-3.9%/-2.8%，毛利率同比分别+1.3/+3.8/+1.6pct，我们认为毛利率提升主要来自成本优化以及产品结构提升，办公直销收入同比增长17.3%至35.62 亿元，毛利率同比减少0.6pct 至6.5%，其他文具收入增长14.2%至2.53 亿元，毛利率同比+0.7pct 至43.5%。


　　我们认为，短期看，传统业务降本增效&结构提升，利润有望持续保持稳定，集采业务保持恢复势头，收入增速有望维持。中长期看，传统主业&新零售出海空间广阔，国内新业务利润有望逐步释放。


　　风险提示。原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

□.刘.佳.昆./.王.文.杰    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司