复旦微电(688385)：FPGA龙头地位稳固 AI与卫星打开长期空间

2025 年前三季度业绩符合市场预期


　　公司公布2025 年三季报业绩：前三季度实现营业收入30.24 亿元，同比+12.70%；实现归母净利润3.30 亿元，同比-22.69%；实现扣非净利润3.03 亿元，同比-21.21%。单季度来看，3Q25 公司实现营业收入11.86 亿元，同比+33.28%；归母净利润1.37 亿元，同比+72.69%。业绩符合市场预期。


　　发展趋势


　　FPGA 业务驱动Q3 增长，减值计提影响短期利润。1）公司1~3Q25 FPGA 及其他产品、非挥发性存储器、安全与识别芯片、智能电表芯片分别同比增长27.40%/-6.45%/9.55%/24.52%至11.16/7.83/6.31/3.86 亿元。2）产品结构优化使得公司盈利能力显著提升，1~3Q25 综合毛利率同比提升3.42ppt 至58.47%；但归母净利润下滑，主要系公司计提存货跌价准备增加、部分资本化研发项目减值导致1~3Q25 资产减值损失合计2.00 亿元。


　　经营性现金流大幅改善，研发费用率维持高位。1）公司经营活动现金流状况显著改善，前三季度经营现金流净额同比大幅增长263.30%达4.19 亿元，主要系销售商品收到的现金增加所致。


　　2）公司前三季度研发投入为7.95 亿元，占营收比例为31.30%，持续维持高位。公司持续推进1xnm FinFET 先进制程FPGA/PSoC 产品研发，有望持续巩固技术壁垒。


　　FPGA 龙头地位稳固，AI 与卫星互联网打开长期空间。1）公司作为国内 FPGA 领域先行者，已推出十亿门级FPGA 产品并拥有全流程自主知识产权EDA 工具，技术优势明显。2）积极拓展新业务，FPAI 异构融合芯片已布局4-128TOPS 算力谱系化产品，匹配端侧AI 和无人装备等新兴需求；在商业卫星与高可靠卫星领域抗辐照技术领先，有望深度受益于卫星互联网星座建设。


　　盈利预测与估值


　　考虑到资产减值损失影响，我们下调公司2025 年净利润预测28.8%至6.39 亿元，引入2026 年净利润预测9.23 亿元，当前股价对应2026 年56.2x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上移，上调目标价30.1%至67.42 元，对应2026 年60.0x P/E，潜在涨幅7%。


　　风险


　　1）特种产品价格调整风险；2）市场竞争加剧风险。

□.刘.中.玉./.唐.宗.其./.刘.婧./.李.舜.尧    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司