紫光股份(000938)：2025年11月01日投资评级：买入(维持)

业绩短期承压，有望深度受益于国内超节点需求，维持“买入”评级公司发布2025 年三季度报，2025 前三季度，公司实现营收773.22 亿元，同比+31.41%，实现归母净利润14.04 亿元，实现扣非归母净利润14.60 亿元，同比+5.15%，子公司新华三实现营收596.23 亿元，同比+48.07%，其中国内政企业务营收和国际营收分别同比+62.55%和+83.99%。2025Q3，公司实现营收298.97 亿元，同比+43.12%，实现归母净利润3.63 亿元，实现扣非归母净利润3.42 亿元。


　　考虑到算力卡短期供给受限，我们下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为17.77/25.60/31.86 亿元（原25.67/29.58/35.80 亿元），当前股价对应PE 为46.8/32.5/26.1 倍，随着AI 持续发展，AI 服务器、交换机以及超节点需求有望加速，我们看好公司ICT 业务长期发展，维持“买入”评级。


　　推出UniPoD 超节点、102.4T 交换机，助力国产算力集群发展在计算侧，公司推出UniPoD 超节点，其中S80000 超节点支持64 卡单机柜超节点较8 台8 卡服务器组网训练效率提升25%、推理效率提升63%，未来可向1024卡演进，截至2025Q3，S80000 已完成在多个大型项目的集群化部署，并进一步开展下一代千卡及更大规模超节点产品的研发。在液冷配套方面，公司加速推进在相变冷板等新兴技术的开发与产品落地，具备液冷整机柜设计制造全流程能力。在网络侧，推出DDC 架构网络交换机方案，在小红书实现智算网络规模化实测验证，推出102.4T 交换机，配备128 个800G OSFP 全速端口。


　　持续完善海外市场布局，拟H 股上市，打开成长新空间公司持续完善海外布局，截至2025H1，在亚洲、欧洲、非洲、拉美等地区已设立22 个海外子公司，服务覆盖180 余个国家及地区，海外合作伙伴数量超过3300家，推出子品牌Aolynk，有望打开海外SMB 市场。截至10 月底，公司已向联交所递交H 股发行并上市申请，拟公开发行不超过公司发行后总股本的约10%，有望补充公司研发、并购、销售网络建设所需资金，提升品牌国际影响力。


　　风险提示：云计算需求不及预期、技术和产品研发风险、AI 发展不及预期等

□.蒋.颖    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司