芒果超媒(300413)：广告营收季度回正 重磅内容储备丰富

事件


　　公司发布2025 年三季报，2025Q3 营收31 亿元，yoy-6.6%，归母净利润2.5 亿元，yoy-33.5%。


　　核心业务表现稳健，广告业务季度回正，经营现金流表现良性1）季度营收降幅明显收窄。截至2025Q3，公司营收90.6 亿元，yoy-11.8%，主要因为战略收缩传统电商板块，聚焦芒果IP 衍生品开发业务，核心平台芒果TV 营收同比基本持平；2025Q1-Q3 营收分别为29/30.6/31 亿元，yoy-12.8%/-15.7%/-6.6%,Q3 单季度收入降幅显著收窄，25Q3 广告收入实现同比增长（vs 2025H1 同比增速为-7.8%）。2）平台持续投入成本上升。截至2025Q3 公司毛利率26.9%，yoy-2.2pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为14.7%/3.3%/-0.1%/1.9%, yoy+2.8/+0.8/+1.7/ +0.7pct，主要因为公司持续加大芒果TV 优质内容投入和研发投入，导致互联网视频业务成本上升。3）经营现金流量良性，资金储备稳健。截至2025Q3 归母净利润10.2 亿元，yoy-29.67%，主要因为营收下滑、毛利率下降及费用率上升。截至2025Q3，公司经营性现金流量净额为6.7 亿元，yoy+307.1%，资金储备超130 亿，为后续加大内容、技术、新业务布局提供坚实支撑。


　　持续内容投入带动月活增长，后续优质内容储备丰富1）内容投入带动月活增长。根据云合数据，25Q3 云合评级8 部s+播出效果综艺中，公司占4 部，14 部s+播出效果长剧中，公司占2 部。根据QM，2025 年1-9 月芒果TV 月活同比增长约11.1%。2）优质内容储备丰富。2025Q4 公司综艺储备包括《再见爱人5》、《声生不息?


　　华流季》、《声鸣远扬2025》等，储备剧集包括《水龙吟》、《好好的时代》、《野狗骨头》等。


　　其中由湖南广电牵头，多家省级卫视、互联网平台联合创制和传播的青年歌唱人才选拔节目《声鸣远扬2025》将于10 月28 日播出预选赛，11 月9 日起直播全国总决赛。短剧方面，10 月14 日，大芒计划面向全行业启动“千部IP 联合创制生态计划”，计划挑选千部适配IP进行短剧开发招募，以单集时长10-20 分钟的横屏中剧为主。


　　盈利预测与投资建议


　　由于公司内容投入超预期，我们预计公司2025-2027 年营收128.2/136/145.7 亿元，归母净利润11.3/ 15.9/18.9 亿元，对应PE 为47.7/33.9/28.5x。公司经营情况季度改善，内容储备丰富，广电总局新政策有望从中长期优化行业生态，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策监管风险、影视作品销售风险、市场竞争加剧风险、影视剧项目季节性风险、内容舆情风险。

□.姚.蕾./.丁.子.然    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司