中国银行(601988)：存贷结构分化延续 净息差企稳

核心观点：


　　中国银行发布2025 年三季度报告，点评如下：25Q1-3 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为2.7%、-0.2%、1.1%，增速较25H1 分别变动-1.07pct、-0.57pct、+1.93pct，营收增速边际承压，归母净利润增速回升，经营稳健；单季度看，25Q3 营收、PPOP、归母净利润同比增速为0.6%、-1.5%、5.1%，环比变动-4.43pct、-3.37pct、+4.10pct。


　　从累计业绩驱动来看，规模扩张、拨备计提减少、净手续费形成正贡献，净息差收窄为主要拖累；25Q3 单季度其他收支贡献由正转负。


　　亮点：（1）资负稳步扩张+净息差企稳，驱动单季净利息收入同比回正。


　　25Q3 单季度净利息收入同比增长1.6%，增速边际回升7.69pct。一是资负扩张稳健，25Q3 末总资产/总负债分别同比增长10.22%/9.99%，增速环比分别提升1.71/1.85pct。二是净息差企稳，25Q1-3 净息差为1.26%，环比持平；测算25Q3 单季度净息差1.24%，环比回升2bp，测算生息资产收益率边际下行8bp，而计息负债成本改善更多，边际改善11bp，维稳息差表现。（2）存贷结构分化延续。贷款端，25Q3 末对公贷款持续发力，增速边际回升至12.6%，前三季度同比多增6,225 亿元；个人贷款需求相对疲软，增速继续放缓至1.2%，前三季度增量同比少增1,335 亿元。存款端，个人存款为增量主力，25Q3 末个人/公司存款分别同比增长10.3%/5.9%，边际均有所放缓，预计主要受存款挂牌利率下调和股市活跃影响，存款出现非银化趋势。（3）资产质量稳定，减值损失同比减少支撑利润回升。25Q3 末不良率1.24%，环比持平；拨备覆盖率196.60%，环比基本稳定；测算25Q1-3 不良净新生成率为0.45%，同比上升0.1pct；25Q1-3 资产减值损失同比下降6.20%。


　　关注：Q3 债市利率上行，投资类资产账面价值波动。25Q1-3 投资收益391 亿元，去年同期363 亿元；公允价值变动损益-266 亿元，去年同期-296 亿元；其他综合收益-289 亿元，去年同期286 亿元。前三季度其他非息累计增长22.24%，主要是汇兑损益和其他业务收入分别增长71.58%/19.79%，投资收益+公允价值变动损益同比增加9.19%。Q3 单季TPL 减少65 亿元，OCI 较年初增量同比减少4,166 亿元。


　　盈利预测与投资建议：预计公司25/26 年归母净利润增速分别为2.10%/4.09%，EPS 分别为0.70/0.73 元/股，当前股价对应25/26 年PE 分别为7.96X/7.63X，对应25/26 年PB 为0.66X/0.62X，给予公司最新财报每股净资产0.80 倍PB，对应合理价值6.64 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值5.26 港币/股，均维持“买入”评级。


　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。

□.倪.军./.林.虎    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司