中国电建(601669)：Q3扣非利润稳健增长 能源电力新签延续高增

Q3 扣非利润稳健增长，维持“买入”评级


　　公司发布25 年三季报，前三季度公司实现营收4391.06 亿，同比+3.05%，归母、扣非净利润为74.74、65.29 亿，同比-14.86%、-17.53%。其中，25Q3单季实现营收1463.49 亿，同比+3.84%，归母、扣非净利润为20.47、17.08亿，同比分别-17.51%、+1.45%。尽管经营环境依然面临挑战，但公司营收仍然保持稳健增长，Q3 单季扣非净利润同比增速转正，显示出经营韧性。


　　公司作为水电建设龙头企业，作为主要参建方，有望充分受益于雅下水电工程项目建设，考虑到前三季度经营情况，我们下调公司25-27 年归母净利润108.2/119.4/132.9 亿（前值为120.5/130.5/141.3 亿），维持“买入”评级。


　　盈利能力同比下滑，现金流状况有所改善


　　25Q1-3 公司毛利率为11.48%，同比下降0.94pct。25Q1-3 公司期间费用率8.15%，同比下降0.21pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.01/+0.03/-0.14/-0.1pct。资产及信用减值损失合计26.46 亿，同比少计提14.6 亿。投资净收益14.42 亿，同比增长7.27 亿。综合影响下25Q1-3 公司净利率为2.3%，同比-0.47pct。25Q1-3 公司CFO 净额为-370.32 亿，同比少流出约98.93 亿，现金流状况有所改善。收、付现比分别为105.68%、111.82%，同比分别+6.63、+5.98pct。


　　能源电力、海外新签延续高增，有望受益于雅下水电工程建设25Q1-3 公司实现新签订单总额9045.27 亿元，同比增长5.04%。分业务来看，能源电力订单延续高增，25Q1-3 同比增长12.89%，其中水电、风电业务表现尤为亮眼，25Q1-3 新签合同额同比分别大增68.82%、54.67%。水资源与环境业务、城市建设与基础设施业务25Q1-3 新签合同同比分别下降24.86%、5.07%。分地区来看，海外业务成为重要增长引擎，25Q1-3 新签订单同比增长21.45%，国内新签订单同比增长0.83%。公司作为雅鲁藏布江下游水电工程项目重要的参研参试参建单位，前期投入数十亿资金建站布网、地调勘探，历经40 余年参与规划，为工程开工做出了积极贡献，有望受益于雅下水电工程开工建设。


　　风险提示：新签订单增速放缓、项目回款压力较大、项目建设进度不及预期等。

□.鲍.荣.富./.蹇.青.青./.王.涛    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司