科前生物(688526)：降本增效盈利向上 高研发投入驱动成长

降本增效盈利向上，高研发投入驱动成长，维持“买入”评级公司发布2025 年三季报，2025Q1-Q3 营收7.38 亿元(同比+10.87%)，归母净利润3.38 亿元(同比+29.62%)，单Q3 营收2.51 亿元(同比-5.44%)，归母净利润1.18亿元(同比+9.17%)。公司经营稳步增长，我们维持公司2025-2027 年盈利预测不变，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.79/5.86/7.06 亿元，对应EPS 分别为1.03/1.26/1.51 元，当前股价对应PE 为15.7/12.9/10.7 倍。公司降本增效盈利向上，高研发投入驱动成长，维持“买入”评级。


　　公司降本增效成效显著，净利率稳步上行


　　公司持续推进降本增效，净利率稳步上移。2025Q1-Q3 公司期间费用率10.92%(同比-2.32pct)，其中销售/管理/财务费用率分别为11.01%、5.89%、-5.98%，分别同比-2.97、-0.28、+0.93pct。2025Q1-Q3 公司毛利率66.96%，同比+2.95pct，净利率45.62%，同比+6.55pct。截至2025 年9 月末，公司经营活动现金流净额达3.16亿元（同比+15.61%），资产负债率12.21%(同比-0.73pct)。公司整体经营稳健，资金充裕经营向好。


　　公司重视研发创新，新品持续推出持续成长


　　公司重视研发投入，2025Q1-Q3 研发费用达0.72 亿元，同比增长17.53%，占营收比重提升至9.74%。截至报2025 年9 月末，公司累计已取得58 项新兽药注册证书，其中与华中农大合作项目多已进入新兽药注册或临床试验阶段，涵盖猪、禽、猫犬等多物种疫苗及诊断试剂，技术壁垒高、市场空间广，为未来3–5 年产品放量奠定基础。


　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

□.陈.雪.丽./.王.高.展    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司