科前生物(688526)：前三季度经营业绩同比回暖 研发能力持续强化

事件：公司发布25 年三季报。25Q1~Q3 公司实现营收/归母净利润7.38/3.38亿元，同比+10.87%/+29.62%，基本EPS 为0.72 元。25Q3 公司实现营收/归母净利润2.51/1.18 亿元，同比-5.44%/+9.17%。


　　前三季度公司业绩同比回暖，25Q3 利润增速放缓。收入方面，25Q1~Q3/25Q3 营收增速为+10.87%/-5.44%，24H2 猪价上行，生猪企业普遍盈利，下游客户经营改善导致25 年需求复苏，公司收入同比恢复增长。25Q3 收入增速同比下滑，原因是25H1 猪价低迷一定程度抑制疫苗需求，拖累公司收入。25H2 猪价持续低迷，预计未来收入端仍有一定压力。净利润方面，25Q1~Q3/25Q3 净利润增速为+29.62%/+9.17%，前三季度市场行情转好，带动公司销量上升，毛利率同比恢复，净利润增速高于收入端增速；但25Q3受收入同比下滑影响，净利润增速环比放缓较明显。


　　坚持创新为先导，持续研发推广新产品。截至25Q3 末，公司已取得58 项新兽药注册证书，其中与华中农大合作研发取得新兽药注册证书40 项，与第三方合作取得新兽药注册证书13 项，独立研发取得新兽药注册证书5 项。


　　毛利率同比提升，期间费用率同比下降。25Q1~Q3/25Q3 公司毛利率分别为66.96%/66.33%，同比+2.95pct/+1.16pct，原因是市场行情好转，盈利能力提升。25Q1~Q3 期间费用率为20.66%，同比-1.77pct。其中销售/管理/研发/ 财务费用率为11.01%/5.89%/9.74%/-5.98%， 同比分别-2.97pct/-0.28pct/+0.55pct/+0.93pct。销售/管理费用率下降的原因是相关投入被收入增长有效摊薄；研发费用率上升的原因是研发投入加大；财务费用率上升的原因是利息收入同比增长，但被收入增长摊薄。


　　投资建议：预计公司25~27 年归母净利润4.67/5.38/6.27 亿元，同比+22.2%/+15.3%/+16.5%。对应PE 为16.2/14.0/12.0 倍。公司创新研发优势明显，核心产品市占率领先，维持“买入”评级。


　　风险提示：重大动物疫病，新品上市进度不及预期，竞争加剧等。

□.熊.航    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司