源杰科技(688498)：CW放量提振盈利水平 积极扩产应对强劲需求

3Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布2025 年三季报：前三季度，公司实现营收3.83 亿元，同比增长115.1%，归母净利润1.06 亿元，扣非净利润0.97 亿元。


　　对应到3Q25 单季度，公司营收为1.78 亿元，同比增长207.31%，环比增长47.91%；归母净利润为0.60 亿元，环比增长86.69%；扣非净利润为0.51 亿元，环比增长63.61%，业绩符合我们预期。


　　财务关注：1）盈利能力大幅提升，3Q25 单季度毛利率为61.6%，环比提升9.9ppt，主要得益于高毛利的CW 光源进一步放量带来的产品结构优化。叠加收入快速增长下规模效应进一步显现，3Q25净利率环比提升6.93ppt 至33.44%。2）公告新签订单，积极扩产迎旺盛需求。公司公告近期收到A 客户关于大功率激光器芯片产品的采购订单，订单总金额为6302.06 万元。为应对强劲的市场需求，公司积极扩产，加大设备投入，截至9M25 末，公司在建工程达1.45 亿元，较2024 年末增长超230%。


　　发展趋势


　　高速光模块需求节节攀升，上游CW 光源、EML 等核心物料供应趋于紧张。海外AI 算力保持高景气，北美Top4 云厂商（亚马逊、谷歌、微软、Meta）3Q25 资本开支超预期，且继续上调全年指引，AI capex 的持续上修带动高速光模块采购需求节节攀升，我们预期2026 年800G、1.6T 需求有望在2025 年高基数水平上继续高速增长，且随着Scale up 等光连接应用场景的拓展，2027 年行业需求高景气的能见度也在逐步提升；同时，硅光渗透率亦有望随着高速产品放量进一步提升。我们认为未来CW 光源及EML 的供需缺口或将扩大，源杰作为国内量产领先的CW 光源厂商，在缺货周期下积极扩产，有望充分受益下游旺盛需求，100G/200G EML 或有望迎来潜在的导入机遇。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司盈利能力持续改善、2026-27 年下游高速光模块需求持续攀升，我们上修2025/26/27 年盈利预测23.7%/43.7%/42.5%至1.90/5.15/8.62 亿元。当前股价对应2027 年50.7 倍P/E。维持跑赢行业评级。基于2027 年60 倍P/E 给予公司2027 年518.9 亿元目标市值，折现得到2026 年481 亿元目标市值，上调目标价43%至560 元，对应10.2%的上行空间。


　　风险


　　下游需求不达预期；产品及市场拓展不及预期；扩产不及预期。

□.郑.欣.怡./.李.诗.雯./.陈.昊./.彭.虎./.朱.镜.榆./.于.新.彦    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司