金龙鱼(300999)：核心业务量利齐升 盈利能力边际修复

业绩回顾


　　3Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布3Q25 业绩，实现收入685.9 亿元，同比+4%；实现归母净利9.93 亿元，同比+197%。1-3Q25 收入同比+5%至1842.7亿元，归母净利同比+92.1%至27.5 亿元，符合我们预期。


　　发展趋势


　　1、3Q25 及1-3Q25 厨房食品、饲料原料及油脂科技均实现量利齐升。我们认为，1）厨房食品：销量增长源于公司新工厂产能释放与销售渠道开拓，利润增长得益于米面原料价格同比下降、良好的原料采购策略及油脂价格反弹；2）饲料原料及油脂科技：销量增长得益于下游养殖需求旺盛，利润增长主因大豆压榨利润上涨，源于进口大豆成本降低及豆粕、豆油价格上涨。


　　2、原料成本低位震荡，盈利能力边际修复。我们认为，1）毛利端：公司3Q25 毛利率同比+1.7ppt 至6.3%，两大业务板块毛利率均同比提升；2）费用端：公司3Q25 销售/管理/财务费用率同比+0.2/-0.1/+0.1ppt 至2.7%/1.3%/0.4%；3）套期保值：公司3Q25 投资收益与公允价值变动损益合计实现4.5 亿元。综合影响下，公司3Q25 净利率同比/环比+0.9/+0.1ppt 至1.4%。


　　3、我们看好公司短期盈利能力修复，长期依托中央厨房打造餐饮领域工业化一站式生态平台的广阔发展前景。我们认为，1）短期：大豆等原材料价格低位震荡，榨利持续修复，据iFinD，25 年1-10 月CBOT 大豆均价同比-7.8%，进口大豆平均榨利同比+347.5 元/吨至209.5 元/吨，公司25 年盈利能力有望同比改善；2）中长期：公司持续推进央厨建设，顺应餐饮标准化及降本趋势。我们预计公司有望发挥自身规模化原料采购、全国生产基地布局及完备供应链优势，打造以粮油食品为核心的餐饮领域工业化一站式生态平台，筑高竞争壁垒，抬升利润率中枢，高质量发展可期。


　　盈利预测与估值


　　维持盈利预测不变，当前股价对应25/26 年46/41 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价40 元不变，对应25/26 年56/51 倍P/E，存24%上行空间。


　　风险


　　原材料价格波动；套期保值风险；食品安全风险；竞争加剧。

□.王.思.洋./.陈.泰.屹    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司